>> 申萬宏源-森馬服飾(002563)22Q3業(yè)績環(huán)比改善，Q4旺季來臨靜待拐點-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平 |
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公司發(fā)布2022年三季報，受疫情影響業(yè)績低于預(yù)期。1）2022年前三季度營收與歸母凈利潤均下滑。22Q1-3實現(xiàn)營收89.4億元，同比下滑10.8%，歸母凈利潤2.7億元，同比下滑71.2%，扣非歸母凈利潤1.7億元，同比下滑80.5%，Q2線下渠道受疫情影響較大、而Q3由于天氣極端炎熱影響了消費意愿，終端零售恢復(fù)較弱，導(dǎo)致整體業(yè)績低于預(yù)期。2）22Q3扭虧為盈，環(huán)比改善明顯。22Q3實現(xiàn)營收33.0億元，同比下滑5.8%，歸母凈利潤1.7億元，同比下滑39.8%，收入與利潤較22Q2的降幅均明顯改善。Q3多地疫情散發(fā)，線下恢復(fù)不及預(yù)期，但9月以來恢復(fù)趨勢向好，Q4旺季來臨有望實現(xiàn)逐季改善。
童裝業(yè)務(wù)困境中仍維持增長，渠道變革有望提效。1）雙業(yè)務(wù)均有下滑，但童裝表現(xiàn)優(yōu)于成人裝。22Q1-3童裝業(yè)務(wù)營收58.9億元，同比下滑約10%，成人裝業(yè)務(wù)營收29.7億元，同比下滑12%，童裝業(yè)務(wù)好于成人裝，預(yù)計9月巴拉巴拉品牌零售額實現(xiàn)雙位數(shù)增長，而森馬品牌仍下滑。2）線上渠道維持穩(wěn)健增長，線下渠道加速調(diào)整。22Q1-3線上渠道營收39.9億元，同比增長約4%，線下直營/加盟渠道營收分別為8.3/37.5億元，同比下滑約11%/21%，線上渠道維持增長，部分彌補(bǔ)了線下渠道的持續(xù)低迷。22Q1-3線下門店總數(shù)較22H1末凈減少83家至8285家，其中，直營門店凈減少12家至755家，加盟與聯(lián)營合計凈減少71家至7530家。公司重視全渠道發(fā)展，未來持續(xù)打造全域融合業(yè)態(tài)。
成本費用壓力下利潤率承壓但環(huán)比改善，資金儲備充足為長期發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。22Q1-3毛利率同比下滑了2.7pct至40.4%，主要由于供應(yīng)鏈成本上漲，但價格傳導(dǎo)有所滯后，22Q3毛利率39.2%，同比下滑了2.1pct，但環(huán)比Q2小幅提升了0.2pct，盈利能力逐季改善。22Q1-3銷售費用率大幅提升了4.7pct至25.9%，主要系薪酬、廣告宣傳費及服務(wù)費同比增加，管理費用率/研發(fā)費用率分別提升了0.5pct/0.3pct相對平穩(wěn)，最終凈利率同比下滑6.4pct至3.0%。22Q3末存貨賬面價值46.7億元，較22H1末增加了6.8億元，當(dāng)前去庫存仍有一定壓力，但22Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額已轉(zhuǎn)正，經(jīng)營情況邊際改善，22Q3末貨幣性資金總額約67.5億元（含貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)和1年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)），較22H1末基本持平，賬面資金儲備充足，為長期穩(wěn)定發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。
公司為國貨童裝品牌龍頭，短期受疫情影響，維持“增持”評級。21年中國童裝零售市場規(guī)模同比增長15.6%至2564億元，其中森馬童裝市占率7.1%，遙遙領(lǐng)先第二名5.1pct，龍頭地位穩(wěn)固，但橫向看，美國、日本童裝龍頭市場份額均在13%以上，提升空間仍較大，看好公司長期成長空間?？紤]疫情影響及后續(xù)零售恢復(fù)前景，調(diào)整22-23年綜合毛利率至40.3%/41.0%（原為41.6%/42.3%）、銷售費用率至23.5%/23.0%（原為23.0%/22.5%），故下調(diào)22-23年、維持24年盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年實現(xiàn)歸母凈利潤7.2/10.3/14.1億元（原為9.0/12.3/14.1億元），對應(yīng)PE分別為17/12/9倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：疫情沖擊線下零售；存貨管理及跌價風(fēng)險；行業(yè)競爭加??；供應(yīng)鏈成本壓力。
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