>> 華創(chuàng)證券-森馬服飾(002563)2022年三季報點評：疫情反復業(yè)績承壓，靜待經(jīng)營復蘇-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 1083KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強推 |
作者： |
劉佳昆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
22Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤89.43/2.71/1.70億元，YoY-10.8%/-71.2%-80.5%。單22Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤33.02/1.67/1.45億元，YoY-5.8%/-39.8%/-44.5%。
評論：
疫情影響下客流受限，線下店鋪持續(xù)優(yōu)化。分產(chǎn)品，22Q1-Q3休閑成人服飾收入29.73億元，同比下降12%；兒童服飾58.87億元，同比下降10%。分渠道，線上銷售39.89億元，同比增長4%。線下直營8.32億元，下降11%。線下加盟37.49億元，下降21%。從終端零售看，22Q1-Q3全系統(tǒng)終端零售（包括線上、線下、加盟）同比下降3.5%，同期報表收入下降10.76%。市場零售狀況優(yōu)于表觀，表觀業(yè)績還存改善空間。渠道方面，截至22Q3公司門店數(shù)量共計8285家（較2022H1減少83家）。其中直營/加盟和聯(lián)營店鋪分別為755/7530家（-12/-71家），休閑服飾和兒童服飾分別為2864/5421家（+24/-107家）。
費用率及庫存壓力較大，經(jīng)營表現(xiàn)暫承壓。22Q3公司毛利率39.2%，YoY-2.1pct，QoQ+0.2pct，預計毛利率同比下滑與疫情導致的線下門店關(guān)停有關(guān)。費用率方面，22Q3銷售/管理/研發(fā)費用率分別為22.9%/4.3%/2.9%/-0.2%，YoY+2.1/-0.2/+0.3/+0.4pct，預計銷售費用率增長與線上推廣支持增加，以及人力成本相對剛性有關(guān)。利潤率方面，22Q3公司凈利率5.1%，YoY-2.9pct，QoQ+10.0pct。截至22Q3，公司存貨規(guī)模達到46.70億元，較22Q2末的39.90億元增加6.8億元，主要系疫情擾動下終端需求疲軟，銷售表現(xiàn)不及預期。
抓配發(fā)+抓零售+柔性供應多措并舉，看好庫存壓力邊際改善。公司現(xiàn)階段聚焦秋冬款產(chǎn)品配發(fā)工作，提升訂單滿足率，穩(wěn)定加盟渠道經(jīng)營。Q4處于銷售旺季，雙11、圣誕節(jié)等節(jié)假日刺激消費需求，公司積極把握旺季銷售機會，預計庫存情況有所改善。此外，公司積極推進柔性供應鏈，控制長周期訂貨比例，控制新品入庫節(jié)奏。隨22年秋冬兩季庫存消化，23Q1庫存有望迎來好轉(zhuǎn)。
調(diào)整盈利預期，看好業(yè)績逐步復蘇?？紤]公司近期經(jīng)營情況，以及未來經(jīng)濟的環(huán)境的不確定性，我們調(diào)整盈利預期，預計公司2022-2024年歸母凈利潤7.3/11.6/14.9億元（前值8.3/12.4/14.9億元），對應當前股價PE為17/11/8倍。采用DCF估值法，給予公司目標價6.5元/股，對應2022年24倍PE，2023年15倍PE。
風險提示：疫情反復、消費復蘇不及預期。
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