>> 中泰證券-森馬服飾(002563)2022Q3點評：Q3業(yè)績環(huán)比好轉(zhuǎn)，Q4公司庫存持續(xù)去化-221031
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王雨絲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022Q3業(yè)績報告，期內(nèi)分別實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤89.43/2.71/1.7億元，同比分別-10.8%/-71.2%/-80.5%。其中，Q3單季度分別實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤33.02/1.67/1.45億，同比-5.8%/-39.8%/-44.5%。
分品牌看，童裝業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化，休閑業(yè)務(wù)線下恢復(fù)凈開店。我們預(yù)計童裝/休閑服飾期內(nèi)營收分別為近59/30億元，同比均下降低雙位數(shù)，降幅環(huán)比均有收窄（H1分別為-12.45%/-15.54%）。從渠道看，童裝業(yè)務(wù)加快線下門店優(yōu)化，而經(jīng)過過去幾年調(diào)整的休閑裝業(yè)務(wù)已恢復(fù)凈開店，我們預(yù)計期內(nèi)童裝/休閑門店數(shù)較2022H1分別凈關(guān)超百家/微增。從Q4流水來看，我們預(yù)計10月至今公司全渠道零售額同比下降中雙位數(shù)，高于前三季度同比降幅（約-3.5%），主要因9月末以來多地疫情管控再次趨嚴(yán)，影響消費者出行及消費意愿，但同時隨著銷售旺季逐漸趨近，公司全渠道銷售情況有望隨著雙十一、雙十二等購物節(jié)的舉行而逐步改善。
分渠道看，線上持續(xù)增長，線下環(huán)比恢復(fù)。我們預(yù)計期內(nèi)線上/直營/加盟&聯(lián)營渠道營收分別為近40/8/37億元，同比分別增長中單位數(shù)/下降低雙位數(shù)/-20+%，環(huán)比均有好轉(zhuǎn)（2022H1分別為+3.5%/-19%/-27.6%）。線上銷售增長環(huán)比持續(xù)趨好，主要得益于疫情反復(fù)導(dǎo)致線下流量持續(xù)向線上轉(zhuǎn)移，而公司近年來持續(xù)優(yōu)化物流體系，并重點布局各線上平臺的直播業(yè)務(wù)，預(yù)計目前直播業(yè)務(wù)及抖音平臺增速最快，為線上銷售增長的主要貢獻。線下門店方面，公司持續(xù)優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)、升級直營店形象，我們預(yù)計報告期內(nèi)線下門店數(shù)較2022H1凈關(guān)近百家。
原料成本上升&疫情下需求乏力，毛利率承壓。前三季度毛利率為40.42%（-2.73PCTs），其中單Q3毛利率為39.19%（同比/環(huán)比分別-2.05/+0.2PCTs）。毛利率同比下降主因原料漲價，公司采購成本上升，而市場需求疲軟下加大折扣力度所致。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為25.93%/4.83%/2.39%/-0.3%，同比+4.68/+0.54/+0.28/+0.64PCTs。銷售費用率增幅明顯主要因銷售人員薪酬偏剛性，以及多地疫情散發(fā)導(dǎo)致線上流量費用同比增長所致。整體來看，期內(nèi)公司凈利率為2.82%，同比-6.6PCTs。
單季經(jīng)營現(xiàn)金流環(huán)比轉(zhuǎn)正，資金儲備充足。2022Q3末公司存貨為46.7億元（+16.1%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+65.69天至220.28天，期末存貨主要為上年末暖冬氣候下銷售不暢導(dǎo)致的秋冬裝庫存，以及今年初疫情期間積壓的春夏裝庫存，目前公司已進入秋冬季庫存去化階段，同時隨著公司發(fā)展自有物流業(yè)務(wù)加速周轉(zhuǎn)，庫存規(guī)模有望逐步恢復(fù)至正常水平。應(yīng)收賬款天數(shù)+0.91天至37.11天。同時，前三季度公司經(jīng)營現(xiàn)金流為-1.36億元（-113.56%），主要系期內(nèi)銷售下滑，而支付采購貨款及費用支出同比增長所致，其中Q3單季度現(xiàn)金流環(huán)比已由負轉(zhuǎn)正。此外，期末公司貨幣資金達49.2億元，現(xiàn)金儲備充足。
盈利預(yù)測及投資建議：長期看，巴拉巴拉童裝龍頭地位穩(wěn)固（2021年市占率7.1%，第二名僅有2%），未來隨著品質(zhì)提升以及品類拓寬，將覆蓋更多客群，進一步提升市占率；休閑裝業(yè)務(wù)積極進行年輕化轉(zhuǎn)型，提升產(chǎn)品時尚性和功能性（面料升級、注重穿著場景化），并積極布局年輕人青睞的社交電商等新渠道、優(yōu)化線下渠道，同時持續(xù)提升供應(yīng)鏈效率和數(shù)字化，來提高新品成功率、提升整體運營質(zhì)量，未來休閑裝業(yè)務(wù)有望持續(xù)恢復(fù)?？紤]到短期疫情對終端銷售影響較大，預(yù)計2022/23/24年凈利潤分別為7.09/9.53/11.86億元的預(yù)測（原值為8.97/12.63/15.15億元），對應(yīng)PE分別為17/13/10倍，考慮到疫情下公司童裝龍頭地位穩(wěn)股，且全域零售布局持續(xù)推進，長期競爭力仍持續(xù)提升，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，導(dǎo)致終端零售不及預(yù)期風(fēng)險；渠道拓展不達預(yù)期風(fēng)險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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