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2023年1月30日，公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤利73~87億元，同比+105%~+145%。我們認(rèn)為公司2022年利潤大幅增長主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升自主品牌盈利能力、Q1阿維塔出表計(jì)提大額投資收益，業(yè)績符合預(yù)期。公司當(dāng)前在自主品牌的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型中處在領(lǐng)先位置，2023年電動(dòng)化產(chǎn)品預(yù)計(jì)將不斷完善。維持公司“買入”評級。
　　▍22Q4實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤中值預(yù)計(jì)為7.61億元，符合預(yù)期。公司預(yù)告2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤73~87億元，同比+105%~+145%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤39~53億元，同比+136%~+221%，符合我們此前預(yù)期。根據(jù)其2022年業(yè)績預(yù)告，我們推算公司22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4~18億元（中值11億元，22Q3：10.42億元，21Q4：5.60億元），中值對應(yīng)單車凈利潤0.27萬元（22Q3：0.35萬元，21Q4：0.14萬元）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.61~14.61億元（中值7.61億元，22Q3：7.39億元，21Q4：-0.87億元），中值對應(yīng)單車扣非凈利潤0.18萬元（22Q3：0.40萬元，21Q4：0.07萬元）。我們認(rèn)為2022年歸母凈利潤同比增長良好主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、自主品牌盈利能力持續(xù)增強(qiáng)帶來經(jīng)營利潤的提升、以及Q1阿維塔帶來投資收益的大額增加。
　　▍2023年深藍(lán)、阿維塔產(chǎn)品矩陣將繼續(xù)完善，公司電動(dòng)化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)。長安深藍(lán)SL03和阿維塔11在2022年年中上市以來反饋良好：1.長安深藍(lán)：長安深藍(lán)首款車型SL032022年合計(jì)交付3.34萬輛（增程版/純電版分別交付2.19/1.15萬輛），12月月銷量爬坡至1.17萬輛，終端反饋良好；根據(jù)公司2022年業(yè)績預(yù)告交流會，公司計(jì)劃在23Q2發(fā)售第二款車型S7，定位于中型SUV；渠道端，截至22年底，長安深藍(lán)已建成近600家訂單中心，根據(jù)2023長安伙伴大會，公司計(jì)劃在2023年底擴(kuò)張到2000家以上。2.阿維塔：阿維塔品牌首款車型阿維塔11于2022年11月中旬華為HIDAY開啟智駕體驗(yàn)活動(dòng)，受到廣泛好評，首批車型于2022年12月20日交付，2023年將貢獻(xiàn)完整交付年度，第二款車型阿維塔E12定位于中大型轎車，公司計(jì)劃于今年8月開啟預(yù)售、四季度開啟交付；渠道端，截至22年底，阿維塔已完成超200家網(wǎng)點(diǎn)布局，根據(jù)2023長安伙伴大會，公司計(jì)劃2023年底達(dá)到500家以上的門店，共計(jì)覆蓋110個(gè)城市；此外，阿維塔11展車在12月進(jìn)入北京銀泰和深圳坂田G區(qū)的華為旗艦店。
　　▍公司傳統(tǒng)車業(yè)務(wù)盈利能力向上，新能源車產(chǎn)品力有望超預(yù)期。長安汽車近年來通過較為極致的調(diào)研、分析、論證，形成對需求的體系化理解。同時(shí)基于國內(nèi)、海外的設(shè)計(jì)研發(fā)中心，在外形設(shè)計(jì)上有一定“領(lǐng)先性”的審美，這些能力在此前登場的爆款燃油車CS75Plus、Uni系列等車型上獲得驗(yàn)證。2021Q4~2022Q3，長安汽車單車收入和單車毛利，處在歷史較高分位，2022Q3自主品牌單車毛利突破2萬元，繼續(xù)驗(yàn)證其新車型周期的盈利能力。展望2023年新能源車型，根據(jù)2023長安伙伴大會，長安自主品牌（V標(biāo)等）至少有7款搭載全新iDD系統(tǒng)的混動(dòng)車型，價(jià)位區(qū)間覆蓋12-20萬元；定位更為高端的兩大電動(dòng)化品牌深藍(lán)、阿維塔也將分別有第二款新車型推出，產(chǎn)品矩陣?yán)^續(xù)完善。我們認(rèn)為長安汽車在設(shè)計(jì)和產(chǎn)品定義層面上具有明確的領(lǐng)先性，在汽車消費(fèi)“個(gè)性化”的時(shí)代，長安旗下電動(dòng)車品牌有望繼承公司良好的設(shè)計(jì)和產(chǎn)品定義，實(shí)現(xiàn)中國新能源車品牌的又一個(gè)向上突破。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：在售車型出現(xiàn)質(zhì)量問題；新車型上市進(jìn)度不及預(yù)期；各車型銷售不及預(yù)期；疫情影響超預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：長安汽車自主品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸改善、盈利能力穩(wěn)定提升，背后體現(xiàn)的是其形成對需求的體系化理解。我們認(rèn)為在新能源賽道，長安汽車的這一能力有望得以復(fù)用，長安深藍(lán)、阿維塔科技首款車型雙雙發(fā)售，產(chǎn)品具備競爭力，公司電動(dòng)化進(jìn)程加速帶來新的增長極。我們維持2022/23/24年EPS預(yù)測為0.86/0.91/1.00元，公司過去兩年的PE中樞在20倍左右，給予長安汽車2023年20倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至18.2元（原為17.2元），維持“買入”評級。