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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023年預(yù)計(jì)是工業(yè)企業(yè)量、價(jià)、利潤(rùn)率齊升的一年，我們上調(diào)2023年盈利同比增速至8.4%。其一，需求端制造業(yè)的景氣優(yōu)勢(shì)依然是長(zhǎng)期趨勢(shì)，但邊際增量在于地產(chǎn)和消費(fèi)的困境反轉(zhuǎn)，下半年預(yù)防性儲(chǔ)蓄的釋放將為經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步保駕護(hù)航；其二，供給沖擊帶來(lái)的價(jià)格回升雖然短期推升上游利潤(rùn)，但并不利于利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)，2023年的通脹環(huán)境將重新由需求端主導(dǎo)，利潤(rùn)修復(fù)更加穩(wěn)健；其三，結(jié)構(gòu)性貨幣政策對(duì)于企業(yè)的融資端成本優(yōu)惠仍將延續(xù)，核心利好設(shè)備制造。
　　摘要：
　　2022年12月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益數(shù)據(jù)顯示：盈利底部企穩(wěn)、營(yíng)收再次探底、企業(yè)去庫(kù)加速。2022年12月份工企利潤(rùn)總額當(dāng)月同比-8.5%（前值-9.1%），當(dāng)月環(huán)比-9.5%，略低于季節(jié)性。雖然價(jià)格端的拖累持續(xù)緩解，但是防疫優(yōu)化后疫情反彈依然制約需求和成本，同比增速已連續(xù)6個(gè)月落在負(fù)值區(qū)間，結(jié)構(gòu)角度景氣相對(duì)優(yōu)勢(shì)依然在設(shè)備制造，同時(shí)可選消費(fèi)和黑色鏈條已有明顯困境反轉(zhuǎn)之勢(shì)。2022年12月產(chǎn)成品庫(kù)存累計(jì)同比9.9%（前值11.4%），疫情反彈對(duì)于生產(chǎn)端的沖擊大于需求端，因此庫(kù)存加速去化，同時(shí)營(yíng)收基本已經(jīng)見(jiàn)底，企業(yè)將進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段。結(jié)構(gòu)角度來(lái)看，設(shè)備和原材料是當(dāng)前去庫(kù)的主力，采掘業(yè)庫(kù)存依然位于高位。防疫優(yōu)化后，消費(fèi)品去庫(kù)速度有望加快，設(shè)備和消費(fèi)品有望在年中附近率先進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段。
　　企業(yè)盈利呈現(xiàn)三大特征：疫情沖擊生產(chǎn)、結(jié)構(gòu)分化緩解、地產(chǎn)消費(fèi)回暖。
　　疫情再度沖擊生產(chǎn)，但大宗對(duì)價(jià)格端拖累基本結(jié)束。2022年12月份工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入當(dāng)月同比-2.3%（前值-1.5%），當(dāng)月環(huán)比-3.2%，弱于季節(jié)性。營(yíng)收繼續(xù)回落主因12月防疫優(yōu)化后疫情反彈再次沖擊供應(yīng)鏈，其中制造業(yè)受到的沖擊相對(duì)明顯；大宗價(jià)格同比基本已經(jīng)企穩(wěn)，對(duì)于上游企業(yè)價(jià)格端的拖累基本告一段落，后續(xù)內(nèi)需逐步回溫有望支撐量?jī)r(jià)；
　　利潤(rùn)率底部企穩(wěn)，中下游持續(xù)好轉(zhuǎn)。2022年12月份工企利潤(rùn)率為6.2%（前值6.6%），利潤(rùn)率季節(jié)性回落，依然處于近五年同期最低點(diǎn)，但環(huán)比基本持平近三年季節(jié)性，體現(xiàn)了疫情以及價(jià)格對(duì)于利潤(rùn)率的侵蝕已經(jīng)進(jìn)入尾聲。結(jié)構(gòu)來(lái)看，采礦業(yè)和原材料利潤(rùn)率下滑較快，設(shè)備在結(jié)構(gòu)性貸款工具的支撐下依然具備韌性。往后看，防疫優(yōu)化后規(guī)模效應(yīng)逐漸凸顯，企業(yè)成本回落有望助力利潤(rùn)率回暖。
　　黑色鏈條困境反轉(zhuǎn)，可選消費(fèi)邊際回暖。地產(chǎn)政策對(duì)于黑色鏈條的困境反轉(zhuǎn)目前率先傳導(dǎo)到價(jià)格層面，螺紋鋼和鐵礦石價(jià)格近期大幅反彈，帶動(dòng)黑色系盈利邊際回暖；此外，隨著防疫優(yōu)化，可選消費(fèi)活躍度開(kāi)始提升，如：木材加工、家具制造、汽車制造。
　　鳳凰涅槃，新一輪盈利周期已經(jīng)開(kāi)啟。
　　回顧2022年工業(yè)企業(yè)盈利成績(jī)單，全年增速僅-4.0%，其中有8個(gè)月利潤(rùn)負(fù)增，正如我們?cè)谀瓿跛A(yù)判的，2022年是盈利小年，一是由于2021年是上一輪盈利周期的高點(diǎn)，從而推升了基數(shù)，二是2022年疫情沖擊超預(yù)期，加劇了需求端和成本端的壓力，此外，俄烏沖突導(dǎo)致上游成本擠壓加劇，中下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)雪上加霜。
　　2023年預(yù)計(jì)是量、價(jià)、利潤(rùn)率齊升的一年，我們上調(diào)2023年盈利中樞至8.4%。一，需求端制造業(yè)的景氣優(yōu)勢(shì)依然是長(zhǎng)期趨勢(shì)，但邊際增量在于地產(chǎn)和消費(fèi)的困境反轉(zhuǎn)，下半年預(yù)防性儲(chǔ)蓄的釋放將為經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步保駕護(hù)航；二，供給沖擊帶來(lái)的價(jià)格回升雖然能夠短期推升上游利潤(rùn)，但并不利于利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)，2023年的通脹環(huán)境將重新由需求端主導(dǎo)，利潤(rùn)修復(fù)更加穩(wěn)??；三，結(jié)構(gòu)性貨幣政策對(duì)于企業(yè)的融資端成本優(yōu)惠仍將延續(xù)，核心利好設(shè)備制造。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期反彈、預(yù)防性儲(chǔ)蓄釋放不及預(yù)期