>> 國泰君安-大類資產跟蹤周報2023年第3期：如何計算美元周期拐點的概率和空間-230128
| 上傳日期： |
2023/1/28 |
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| 1020KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
王大霽 |
| 下載權限： |
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本報告導讀：
從期限利差倒掛和雙赤字看，美元周期拐點大概率確認。向后看：美元指數(shù)超85%概率走低；信用利差拉寬；權益市場波動率中樞上抬；亞太權益表現(xiàn)好于美股。
摘要：
美債期限利差落入-50bp至-100bp區(qū)間，預示衰退情形基本已成定局。根據(jù)我們之前的判斷，本次聯(lián)儲加息節(jié)奏將致使美債10Y-2Y期限利差接近-100bp。2022年年末，美債期限利差如期達到接近-80bp，從歷史經驗來看，當美債期限利差倒掛較大時，發(fā)出錯誤信號的概率大大降低。未來全球中性利率水平的走勢很可能是1978-79年與上一輪利率中樞上抬起始時期（大致在1945-1950年）的混合。受限于金融市場數(shù)據(jù)，我們主要復盤過去四次衰退期的利差與美元周期資產表現(xiàn)。
根據(jù)當前倒掛時點，向后數(shù)32周作為復盤定點，觀察未來一年后，美元指數(shù)和相關資產的表現(xiàn)。我們發(fā)現(xiàn)：（1）在期限利差倒掛半年后，美元指數(shù)在未來半年至一年的時間內，歷史上超85%概率走低；（2）信用利差拉寬，高收益?zhèn)憩F(xiàn)一般；（3）權益市場波動率中樞上抬50%左右；（4）無論后續(xù)經濟偏強還是偏弱，亞太權益表現(xiàn)好于美股。
從歷次復盤情況來看，美元指數(shù)進入周期性拐點的概率較高。我們使用美國雙赤字領先指標，從另一個維度也對這種周期拐點進行確認：由于過去兩年美國財政赤字和貿易赤字相對于GDP的占比大幅走高，導致即便恢復至正常趨勢，我們依然可以看到雙赤字占名義GDP的比重繼續(xù)下滑至接近10%。從歷史經驗來看，基本面能夠領先美元指數(shù)2年左右，這意味著美元指數(shù)的下行空間可能仍然有10%以上。2020年以來，疫情和俄烏戰(zhàn)爭等因素短期內推高了美元需求，向后看伴隨著這些干擾因素逐漸恢復正常水平，我們認為美元指數(shù)仍然有一定的下行空間。
周度回報率排序：權益>商品>美債>國債。月度回報率看，港股>A股>美股>美債>國債。細分市場表現(xiàn)：標普500指數(shù)下跌-0.66%；美國國債指數(shù)上漲0.29%；中債國債指數(shù)下跌0.09%，中債信用債指數(shù)上漲0.04%；滬深300指數(shù)上漲2.63%；布倫特原油期貨價格上漲2.10%，CRB商品綜合指數(shù)上漲0.92%。
風險提示：全球經濟衰退風險加劇，國內疫情發(fā)展超預期
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