>> 中泰證券-美團(tuán)-W(3690.HK)FY22Q4前瞻：業(yè)績復(fù)蘇積極可期-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓筱辰 |
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核心觀點：
我們預(yù)計美團(tuán)22Q4實現(xiàn)總營收587億元，同比增長19%，經(jīng)營利潤2億元，同比扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整凈利潤9億元，同比扭虧為盈。其中，第一分部核心本地商業(yè)預(yù)計實現(xiàn)收入423億元，同比增長14%，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤69億元，同比增長16%；第二分部新業(yè)務(wù)預(yù)計實現(xiàn)收入165億元，同比增長32%，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營虧損68億元，環(huán)比基本持平。22年四季度總體受疫情影響較大，但疫情放開后業(yè)務(wù)恢復(fù)高于預(yù)期。隨著疫情褪去，供給側(cè)商戶回歸，消費有序回暖，出行需求增加，外加騰訊對美團(tuán)的減持逐步完成，交易面影響逐步消失，基本面穩(wěn)步向好。
即時零售恢復(fù)彈性較強(qiáng)，總體高于預(yù)期。我們預(yù)計外賣業(yè)務(wù)Q4的營收為314億元，同比增長20%，對應(yīng)Q4的外賣單量為42.6億單（日均約4600萬單），同比增長9%。10月、11月是病毒高發(fā)期，疫情反復(fù)，外賣在多個場景的流量顯著下降，單量增速同比下滑。12月后，外賣業(yè)務(wù)單量回暖，尤其是辦公場景下的訂單回歸，帶動Q4整體的外賣單量好于預(yù)期。盈利端我們預(yù)計外賣業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤為41億元，對應(yīng)OPM為13%，環(huán)比略低于前兩個季度，這是由于封控期間騎手成本的增加所致，我們預(yù)計22Q4騎手的配送成本為7.1元/單，環(huán)比增加0.2元/單。由于外賣業(yè)務(wù)的韌性強(qiáng)，恢復(fù)好于預(yù)期，同時根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，供給端的外賣商戶提前回歸，我們預(yù)計2023年外賣業(yè)務(wù)將回歸成長的軌道，單量預(yù)計同比增長22%，達(dá)195億單，對應(yīng)日均5300萬單。由于外賣營銷服務(wù)的增長還有很多空間，外加配送成本將回歸正常的線性增長，我們亦看好外賣業(yè)務(wù)在盈利端的增長，預(yù)計23年的單均OP為1元/單。閃購業(yè)務(wù)繼續(xù)保持強(qiáng)勁的增長勢能，預(yù)計22年第四季度的訂單數(shù)為4.9億單，對應(yīng)日均530萬單。即時零售滿足了用戶在不同場景下的諸多訴求，已逐步成為新的生活方式。隨著外賣的滲透率不斷提升，即時零售的消費習(xí)慣將進(jìn)一步培養(yǎng)，我們看好閃購在23年繼續(xù)保持高速增長。
到店酒旅業(yè)務(wù)喜憂參半，新業(yè)務(wù)虧損有望繼續(xù)縮窄。到店酒旅業(yè)務(wù)22Q4因疫情影響繼續(xù)受到顯著沖擊，我們預(yù)計營收同比下降13%。分拆來看，到餐預(yù)計下降8%，到綜預(yù)計下降15%，酒店預(yù)計下降20%。根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，春節(jié)假期旅行復(fù)蘇明顯，用戶出游天數(shù)及出游距離增長趨勢都較為顯著。Q4的頹勢或已經(jīng)在預(yù)期內(nèi)，而到店業(yè)務(wù)的復(fù)蘇彈性在所有業(yè)務(wù)內(nèi)最大，或呈現(xiàn)與春節(jié)期間類似的K型反轉(zhuǎn)，我們預(yù)計美團(tuán)到店酒旅業(yè)務(wù)2023年的GTV增長22%。其中酒旅的勢能最強(qiáng)，預(yù)計GTV同比增長45%。同時，到店業(yè)務(wù)由于抖音在本地生活服務(wù)領(lǐng)域的持續(xù)加碼，競爭格局受到一定程度的影響。雖然本地生活賽道是一塊巨型蛋糕，但激進(jìn)的入局者或影響美團(tuán)長期的潛力。新業(yè)務(wù)的減虧持續(xù)，預(yù)計22Q4虧損68億元，其中美團(tuán)優(yōu)選預(yù)計虧損50億元。美團(tuán)對新業(yè)務(wù)保持耐心，買菜、優(yōu)選、出行等業(yè)務(wù)均屬于美團(tuán)作為本地服務(wù)平臺的核心布局，但我們預(yù)計美團(tuán)在23年將用更苛刻的視角審視該業(yè)務(wù)的成長性與投資回報比，降本增效，對應(yīng)OPM的同比持續(xù)改善。
盈利預(yù)測及投資建議：我們持續(xù)看好公司在23年的業(yè)績增長潛力?？紤]到疫情導(dǎo)致全國局部地區(qū)業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，及宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，我們預(yù)計美團(tuán)2022Q4的營業(yè)收入為587億元，2022Q4的NON-GAAP凈利潤為9億元?；?022Q4的業(yè)績調(diào)整，我們調(diào)整美團(tuán)2022年的營業(yè)收入為2,194億元（此前預(yù)測為2022年2,177億元），調(diào)整NON-GAAP凈利潤為29億元。（此前預(yù)測為52億元）我們上調(diào)目標(biāo)公司2023年目標(biāo)市值15,263億港幣。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預(yù)期，政策風(fēng)險，變現(xiàn)率及毛利率提升不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期，業(yè)務(wù)過度多元化、協(xié)同不足，運(yùn)營資金不足，盈利不達(dá)預(yù)期，研報使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時等。
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