>> 東方證券-海外宏觀札記0130(春節(jié)海外復(fù)盤)：加息終點(diǎn)、財(cái)報(bào)季、裁員潮-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,曹靖楠 |
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研究結(jié)論
海外市場不斷擴(kuò)大的漲幅背后，當(dāng)下市場幾大焦點(diǎn)變量/邏輯在假期當(dāng)中均有崢嶸顯露。本期海外宏觀札記復(fù)盤了其間最具影響力的幾個(gè)焦點(diǎn)議題，分別是：
1）寬松交易又一程：市場懷著更充分的信心靜候美聯(lián)儲(chǔ)下一腳剎車；
2）美股財(cái)報(bào)季：關(guān)鍵公司業(yè)績發(fā)布及其關(guān)鍵影響；
3）裁員潮：是硬著陸的信號(hào)嗎？
從中理解近期海外市場趨勢(shì)動(dòng)向并更新我們對(duì)于市場焦點(diǎn)邏輯變量的判斷及展望。
寬松交易又一程：自22Q4始寬松交易一直是海外市場反彈的主導(dǎo)邏輯之一。我們認(rèn)為下次會(huì)上選擇加息25bp已經(jīng)沒有太大懸念。而從定價(jià)來看：當(dāng)前的寬松交易已經(jīng)不再僅僅交易加息放緩和終點(diǎn)，博弈降息的預(yù)期正在逐步計(jì)入。從23年中的預(yù)期加息終點(diǎn)到23年末，SOFR期貨下降幅度已經(jīng)接近100bp，定價(jià)了下半年近4次的降息。這樣，寬松交易還剩幾多空間就成為了眼下我們需要思考的問題——
重新考慮當(dāng)前市場的預(yù)期和交易節(jié)奏，結(jié)合我們對(duì)23年美國基本面的展望：上半年通脹回落的確定性較強(qiáng)，貨幣政策操作則處在預(yù)期的“加息放緩—中止”兌現(xiàn)階段。上半年市場可能維持住“好消息”（通脹回落、加息終點(diǎn)）是好消息（促使市場上漲的利多因素）的交易模式，而美債利率在此期間仍然存在下行空間；
進(jìn)入下半年，通脹回落、穩(wěn)定至何種水平還存在較多的不確定性，同時(shí)政策進(jìn)入“掉頭降息”的預(yù)期檢驗(yàn)階段。屆時(shí)政策轉(zhuǎn)向預(yù)期兌現(xiàn)，大概率需要經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期、市場金融條件緊張等條件加持，更多呈現(xiàn)“壞消息”是好消息的交易模式。
明星財(cái)報(bào)：衰退的“壞消息”也直接影響股市分子端。反過來講，上市公司業(yè)績是檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)衰退程度的重要信號(hào)。本輪財(cái)報(bào)季，我們最為關(guān)注的現(xiàn)象是：明星公司財(cái)報(bào)受到越來越多的關(guān)注，似乎已表現(xiàn)出對(duì)市場情緒、邏輯敘事的整體性影響。這即是“企業(yè)盈利檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)衰退程度”表現(xiàn)。我們估計(jì)23年名義經(jīng)濟(jì)增速的下行對(duì)應(yīng)到23年底標(biāo)普500動(dòng)態(tài)EPS將出現(xiàn)約13%的同比下滑，至199.8美元。
裁員潮：在衰退預(yù)期已經(jīng)相當(dāng)充分的情況下，我們強(qiáng)調(diào)：23年研究的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)放在能為衰退作蓋棺定論的硬指標(biāo)，即：就業(yè)、就業(yè)、就業(yè)。而在市場有關(guān)衰退的討論過程中，美國就業(yè)市場應(yīng)景地出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的裁員潮。
從技術(shù)性的角度來說：短期這輪裁員潮難以改變核心就業(yè)指標(biāo)表現(xiàn)。等待約3-4個(gè)月的時(shí)滯后，裁員潮在非農(nóng)就業(yè)規(guī)模（NFP）、薪資增速（AHE）等指標(biāo)當(dāng)中可能顯露其影響。
“白領(lǐng)衰退”對(duì)經(jīng)濟(jì)較為典型的沖擊可能優(yōu)先表現(xiàn)在耐用品、可選消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)這類屬性的部門，繼而以類似反向“涓滴效應(yīng)”的形式，加速冷卻這些部門的熱度。但歷史上大多數(shù)的白領(lǐng)裁員潮最終都沒有演化成為周期的總量惡化：這類行業(yè)本就是周轉(zhuǎn)率更高、也更容易實(shí)現(xiàn)跳槽和再就業(yè)的部門，有接近80%的科技行業(yè)雇員能夠在被解雇后的3個(gè)月內(nèi)找到新的工作。被解雇的勞動(dòng)力在薪酬補(bǔ)償覆蓋期間實(shí)現(xiàn)了再就業(yè)，那么這種裁員就根本不會(huì)表現(xiàn)在就業(yè)規(guī)模、消費(fèi)數(shù)據(jù)上。
但上述過程的成立，以相關(guān)行業(yè)的高周轉(zhuǎn)率為前提條件，而當(dāng)前這一條件明顯正發(fā)生動(dòng)搖：我們以崗位空缺率/失業(yè)率比值衡量的就業(yè)條件，在信息業(yè)、金融業(yè)出現(xiàn)了明顯走弱的趨勢(shì)，這意味著當(dāng)下失業(yè)雇員對(duì)應(yīng)的招聘機(jī)會(huì)正在減少。
我們傾向于判斷：在降息發(fā)生之前、補(bǔ)償薪酬覆蓋結(jié)束之后，大規(guī)模裁員對(duì)于勞動(dòng)力市場整體讀數(shù)和經(jīng)濟(jì)的沖擊最終將會(huì)顯現(xiàn)出來。這一輪裁員潮，有可能成為提示硬著陸趨勢(shì)之始的“金絲雀”。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測偏差的風(fēng)險(xiǎn)、貨幣政策走向存在不確定性、海外衰退風(fēng)險(xiǎn)受到貨幣政策的反身性影響。
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