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今年以來，疫情管控放開帶來線下客流恢復(fù)超預(yù)期，各運(yùn)動品牌銷售表現(xiàn)均呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇。同時(shí)借助春節(jié)旺季促銷，各品牌加大折扣力度，庫存去化進(jìn)展順利。從1年維度和更長期維度看，運(yùn)動仍是兼具高景氣和清晰格局的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)賽道。雖然短期股價(jià)有所反彈，龍頭估值逐漸回歸合理，但今年仍可關(guān)注零售超預(yù)期改善+盈利修復(fù)會帶來的收入&凈利潤超預(yù)期的機(jī)會。長期來看建議重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品儲備豐富的李寧和盈利彈性較高的安踏體育。另外，短期建議重點(diǎn)關(guān)注估值仍有吸引力、估值修復(fù)機(jī)會明確的優(yōu)質(zhì)品牌和制造企業(yè)的補(bǔ)漲機(jī)會，重點(diǎn)推薦特步國際、波司登、偉星股份、華利集團(tuán)。
　　▍銷售跟蹤：運(yùn)動鞋服景氣延續(xù)，高線城市因購買力高/返鄉(xiāng)禮品需求率先復(fù)蘇。根據(jù)我們草根調(diào)研及線上數(shù)據(jù)反饋，1月以來運(yùn)動鞋服需求增長靚麗，且從元旦至1月下旬逐漸提速，春節(jié)期間延續(xù)良好表現(xiàn)，元旦-春節(jié)前-春節(jié)期間整體呈現(xiàn)恢復(fù)增長-加速增長-平穩(wěn)增長的趨勢。分品牌看，大部分頭部品牌1月零售額呈現(xiàn)雙位數(shù)增長，其中部分頭部品牌同比增速超過20%+。分品類看，受1月以來全國多地的降溫及出行需求催化，長款、厚款的冬季服飾增長突出。分渠道看，一/二線城市因返鄉(xiāng)禮品需求截流部分購買力，同時(shí)整體消費(fèi)力在疫情期間受損相對較少，在今年以來銷售率先復(fù)蘇。
　　▍折扣力度加大，庫存去化進(jìn)展順利。4Q22為各品牌的經(jīng)營低點(diǎn)及庫存高點(diǎn)，根據(jù)我們的草根門店調(diào)研與經(jīng)銷商調(diào)研，在2023年春節(jié)假期期間，Nike、Adidas、李寧、安踏等國內(nèi)外運(yùn)動品牌折扣力度均大于往年，實(shí)際線下銷售表現(xiàn)超預(yù)期，各品牌庫存去化進(jìn)展順利。
　　▍消費(fèi)者認(rèn)同：國潮延續(xù)，海外龍頭逐漸恢復(fù)，但BCI事件影響深遠(yuǎn)。（1）海外品牌有所恢復(fù)：根據(jù)我們的草根調(diào)研，BCI事件影響長遠(yuǎn)，年輕消費(fèi)群體普遍性表示對國際品牌喜好降低，盡管未必會主動抵制，但在購買時(shí)不會作為優(yōu)先選項(xiàng)。但一些人表示部分頂尖功能性、尖貨產(chǎn)品仍會考慮Nike等頭部品牌。（2）國產(chǎn)品牌認(rèn)可度提升，細(xì)分戶外品牌受消費(fèi)者認(rèn)可。根據(jù)我們的草根門店調(diào)研與經(jīng)銷商調(diào)研結(jié)果，①國產(chǎn)龍頭：李寧產(chǎn)品設(shè)計(jì)與功能性得到消費(fèi)者廣泛認(rèn)可。例如，在?？赾df免稅城的實(shí)地調(diào)研中，李寧旗下高端子品牌李寧1990在與高端國際品牌的同場競爭中仍吸引了大量的客流。②細(xì)分戶外品牌：安踏戶外品牌群消費(fèi)者反響積極，農(nóng)歷春節(jié)期間迪桑特、始祖鳥、可隆銷售表現(xiàn)優(yōu)異，?？赾df免稅城始祖鳥Arc’teryx店鋪出現(xiàn)旗艦產(chǎn)品每日限量發(fā)售的情況。
　　▍精致露營低線城市參與較低，滲透率仍有較大提升空間。根據(jù)攜程2022年4月發(fā)布的《“寶藏露營地”露營主題口碑榜》，目前露營參與客源仍以高線城市人群為主，一線+新一線客源占比合計(jì)達(dá)85%，而三線及以下城市客源占比僅5%。同時(shí)根據(jù)我們草根調(diào)研顯示，部分低線城市人群對精致露營有一定認(rèn)知，但平時(shí)參與露營仍以傳統(tǒng)戶外功能性產(chǎn)品為主，未來有意向選購側(cè)重舒適體驗(yàn)的精致露營產(chǎn)品。我們判斷，目前精致露營在國內(nèi)特別是二線以下城市，滲透率仍具備較大提升空間，看好2023年行業(yè)仍保持較快增長。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：氣候變化的不確定性；終端需求不及預(yù)期；局部地區(qū)疫情反復(fù)影響客流；行業(yè)競爭加??；品牌公司線下門店拓展不及預(yù)期；國產(chǎn)品牌升級不及預(yù)期。
　　▍投資策略：今年以來，疫情管控放開帶來線下客流恢復(fù)超預(yù)期，各運(yùn)動品牌銷售表現(xiàn)均呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇。我們認(rèn)為從1年維度和更長期維度看，運(yùn)動仍是兼具高景氣和清晰格局的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)賽道。雖然短期股價(jià)有所反彈，龍頭估值逐漸回歸合理，但今年仍可關(guān)注零售超預(yù)期改善+盈利修復(fù)會帶來的收入&凈利潤超預(yù)期的機(jī)會。長期來看建議重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品儲備豐富的李寧和盈利彈性較高的安踏體育。另外，短期建議重點(diǎn)關(guān)注估值仍有吸引力、估值修復(fù)機(jī)會明確的優(yōu)質(zhì)品牌和制造企業(yè)的補(bǔ)漲機(jī)會，重點(diǎn)推薦特步國際、波司登、偉星股份、華利集團(tuán)。