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事件   2月1日，證監(jiān)會就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見。
　　發(fā)行上市審核注冊機(jī)制優(yōu)化，證監(jiān)會職能轉(zhuǎn)變，主板交易制度改革   本次全面注冊制改革主要看點(diǎn)如下：（1）保持交易所審核、證監(jiān)會注冊的基本架構(gòu)不變，加強(qiáng)證監(jiān)會對交易所審核工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督，審核、監(jiān)督分離；(2)證監(jiān)會在20個(gè)工作日內(nèi)對發(fā)行人的注冊申請作出是否同意注冊的決定;(3)主板交易制度變革。新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變；優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度；新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。
　　全面注冊制靴子落地，資本市場生態(tài)優(yōu)化   注冊制作為資本市場發(fā)行制度的重大變革，意義深遠(yuǎn)。注冊制改革是落實(shí)我國創(chuàng)新型驅(qū)動戰(zhàn)略、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇。注冊制降低盈利硬約束，提升包容性，鼓勵(lì)符合國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略方向、擁有核心技術(shù)的中小創(chuàng)企業(yè)通過資本市場融資，發(fā)展壯大。完善以注冊制為核心的資本市場基礎(chǔ)制度，有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級，有利于要素資源向科創(chuàng)等高效率高活力領(lǐng)域聚集，助推經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。資本市場估值優(yōu)化，價(jià)值投資受到青睞。實(shí)施注冊制改革，上市周期縮短，融資效率提升，IPO供給增加，“殼資源”的稀缺性弱化，市場化定價(jià)，優(yōu)良的上市企業(yè)為投資者青睞，價(jià)值投資理念受到重視。多層次資本市場體系建設(shè)完善，融資功能進(jìn)一步增強(qiáng)。主板注冊制改革后，定位大盤藍(lán)籌，與其它板塊錯(cuò)位發(fā)展，功能互補(bǔ)，推進(jìn)我國多層次資本市場體系建設(shè)進(jìn)一步完善，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效提升。
　　注冊制重塑投行業(yè)務(wù)模式，“投行+投資”聯(lián)動模式豐厚券商盈利空間   注冊制改革顯著撬動IPO規(guī)模增長。2022年，證券行業(yè)股權(quán)融資規(guī)模16883.61億元，四年年均復(fù)合增速8.66%；其中IPO融資規(guī)模5868.86億元，四年年均復(fù)合增速43.65%?？苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目是助推IPO規(guī)模大增的主要驅(qū)動力。2022年，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板IPO融資規(guī)模合計(jì)占比73.56%。受益規(guī)模驅(qū)動，投行業(yè)務(wù)收入顯著增長。2021年，證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入699.83億元，三年年均復(fù)合增速23.67%。2022年前三季度證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入492.25億元，同比進(jìn)一步增長6.29%。隨著主板注冊制落地，投行業(yè)務(wù)利潤空間將得到進(jìn)一步釋放。跟投制度設(shè)立，優(yōu)化券商盈利模式，“投行+投資”推升券商ROE增長。注冊制實(shí)施，拓寬了PE、VC退出渠道，縮短項(xiàng)目周期，提升資金使用效率，促進(jìn)投資-退出再投資的良性循環(huán)。
　　注冊制下綜合服務(wù)能力強(qiáng)的頭部券商以及精耕細(xì)分領(lǐng)域的中小券商充分獲益   注冊制發(fā)行背景下，定價(jià)能力和綜合服務(wù)能力面臨更高考驗(yàn)。在定價(jià)環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)定價(jià)模式被打破，市場化定價(jià)，估值定價(jià)能力成為投行的核心競爭力。投行定價(jià)的專業(yè)性對項(xiàng)目發(fā)行、費(fèi)率、跟投收益都有一定影響，是決定投行服務(wù)質(zhì)效和打造券商品牌形象的基石?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板成功引入跟投制度，對券商資本實(shí)力、投資管理能力、協(xié)同也提出了更高要求，倒逼券商強(qiáng)化綜合服務(wù)能力。項(xiàng)目儲備豐富、機(jī)構(gòu)客戶優(yōu)勢明顯、綜合服務(wù)能力強(qiáng)的大型綜合券商以及精耕細(xì)分領(lǐng)域的中小券商有望深度受益。
　　投資建議   全面注冊制落地，券商投行、創(chuàng)投深度受益。券商投行生態(tài)重塑，“投行+投資”模式推動券商ROE增長。建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)創(chuàng)投公司以及投行擴(kuò)容受益標(biāo)的中金公司、華泰證券、國金證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示   市場波動對業(yè)務(wù)影響大的風(fēng)險(xiǎn)；政策推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。