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事件概況
　　2月1日，證監(jiān)會就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革主要制度規(guī)則公開征求意見，全面注冊制改革正式啟動。主要內(nèi)容包括主板新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，第6個(gè)交易日起日漲跌幅保持10%不變；優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度；加強(qiáng)前、中、后端監(jiān)管等。
　　政策加碼
　　全面注冊制改革正式啟動，我們此前發(fā)過的專題報(bào)告《全面注冊制，龍頭享紅利》中提到，注冊制改革有利于提高發(fā)行效率、擴(kuò)大市場融資規(guī)模，為券商投行、直投業(yè)務(wù)等帶來業(yè)績增量。從歷史數(shù)據(jù)來看，科創(chuàng)板推出后，2019、2020、2021年分別募集資金840/2,223/2,100億，占全市場募集資金的33%/46%/35%。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，2020、2021年分別募集資金900/1,494億元，遠(yuǎn)超2019年的301億元，2019-2021年募集資金占全市場比重為12%/19%/25%。預(yù)計(jì)主板實(shí)行注冊制后，市場募集資金規(guī)模及券商投行收入能夠繼續(xù)穩(wěn)步提高。
　　上市券商投行業(yè)務(wù)收入集中度從2016年的36%提升至22Q1-3的52%，判斷未來投行龍頭公司以及投行收入占比較高的公司能夠享受更多紅利。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2022年中信證券、中金公司、中信建投IPO主承銷金額分別排名行業(yè)前三，市占率分別為26%/13%/10%。截至23年2月1日，中信證券、中信建投主板IPO項(xiàng)目儲備量分別為43/26個(gè)，排名行業(yè)前二。
　　業(yè)績反轉(zhuǎn)
　　截至2023年1月30日，共有34家券商披露2022年業(yè)績快報(bào)、預(yù)告，其中僅3家券商實(shí)現(xiàn)凈利潤正增長，在低基數(shù)下2023年行業(yè)將實(shí)現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)財(cái)富管理類標(biāo)的彈性更大。受新發(fā)基金遇冷、權(quán)益產(chǎn)品占比下行、專戶提取業(yè)績報(bào)酬困難等因素影響，22H1上市券商代銷金融產(chǎn)品收入同比減少26%，多家基金公司凈利潤同比下滑。2023年初至今權(quán)益市場情緒及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提高，預(yù)計(jì)隨著資本市場回暖，上述不利因素淡化，財(cái)富管理鏈條的代銷收入、基金公司收入利潤都將改善，財(cái)富管理相關(guān)標(biāo)的也將迎來業(yè)績及估值的雙重修復(fù)。
　　持倉低配
　　22Q4非銀行業(yè)配置比例為1.56%，低配5.08pct。當(dāng)前券商板塊估值為1.4倍PB，處于5年29%分位，板塊配置性價(jià)比較高。
　　投資建議
　　業(yè)績反轉(zhuǎn)疊加政策驅(qū)動，繼續(xù)看好券商板塊估值提升，推薦財(cái)富管理彈性標(biāo)的：東方證券、廣發(fā)證券、東方財(cái)富，以及投行業(yè)務(wù)具備優(yōu)勢的低估值龍頭公司：中信證券、中金公司（H）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；權(quán)益市場修復(fù)不及預(yù)期