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事件：2023年2月1日中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開征求意見(jiàn)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。
　　政策要點(diǎn)：審核、交易、發(fā)行規(guī)則符合預(yù)期，漲跌幅保持10%，不強(qiáng)制跟投
　?。?）審核：政策要求原核準(zhǔn)制下的實(shí)質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，監(jiān)管部門不再對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值作出判斷。交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的基本架構(gòu)不變，進(jìn)一步明晰交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工。交易所負(fù)責(zé)審核，發(fā)現(xiàn)重大敏感、重大無(wú)先例、重大輿情、重大違法線索及時(shí)向證監(jiān)會(huì)請(qǐng)示報(bào)告。（2）發(fā)行：主板上市發(fā)行條件有所優(yōu)化，主板突出“大盤藍(lán)籌”特色。取消了關(guān)于不存在未彌補(bǔ)虧損、無(wú)形資產(chǎn)占比限制等方面的要求，新設(shè)置了以“市值”、“凈利潤(rùn)”、“營(yíng)業(yè)收入”和“現(xiàn)金流”為評(píng)價(jià)因素的3套上市標(biāo)準(zhǔn)，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)高于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板(見(jiàn)表1)。（3）交易：新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，5個(gè)交易日后漲跌幅保持10%限制；優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度；新股上市首日即可納入兩融標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。（4）維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變。
　　行業(yè)影響：主板審核提速利好創(chuàng)投、IPO業(yè)務(wù)，市場(chǎng)擴(kuò)容利好行業(yè)龍頭
　　（1）主板審核效率或?qū)⒚黠@提升：注冊(cè)制試點(diǎn)以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板審核周期由2019年的594天縮短至平均300天，預(yù)計(jì)全面注冊(cè)制下主板審核效率將明顯提升。2021/2022年主板IPO規(guī)模1847/1387億（占全市場(chǎng)34%/24%），完成項(xiàng)目122/71單（占全市場(chǎng)23%/17%），2021年/2022年前3季度證券行業(yè)IPO收入283/240億元，占營(yíng)收比重5.6%/7.9%，全面注冊(cè)制下主板IPO規(guī)模和項(xiàng)目數(shù)的提升或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)證券行業(yè)IPO收入增長(zhǎng)。截至2月1日，券商主板IPO儲(chǔ)備量301單，占全部的33%。（2）直投：預(yù)計(jì)主板IPO發(fā)行提速利于券商直投退出。2021/2022H1上市券商直投子公司合計(jì)凈利潤(rùn)80/11億，利潤(rùn)貢獻(xiàn)為4.2%/1.6%。（3）兩融標(biāo)的擴(kuò)容：截至2022年末，主板兩融規(guī)模占比80%，兩融標(biāo)的數(shù)量占比60%。（4）集中度持續(xù)提升：注冊(cè)制對(duì)券商綜合實(shí)力要求提升，2019年注冊(cè)制試點(diǎn)以來(lái)，券商投行業(yè)務(wù)集中度明顯提升。（5）各項(xiàng)業(yè)務(wù)受益：全面注冊(cè)制是資本市場(chǎng)擴(kuò)容的重要基礎(chǔ)制度，后續(xù)發(fā)行、交易、衍生品及長(zhǎng)期資金引入等配套政策均有望向好。（6）壓實(shí)保薦機(jī)構(gòu)責(zé)任：對(duì)投行執(zhí)業(yè)合規(guī)、風(fēng)控提出更高要求。
　　投資建議：全面注冊(cè)制符合市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)擴(kuò)容利好行業(yè)龍頭標(biāo)的
　?。?）從IPO利潤(rùn)貢獻(xiàn)度和主板IPO儲(chǔ)備量?jī)蓚€(gè)維度量化看，主板注冊(cè)制受益明顯的標(biāo)的包括國(guó)金證券(IPO利潤(rùn)貢獻(xiàn)20%，主板IPO儲(chǔ)備量11單)和中信建投（IPO利潤(rùn)貢獻(xiàn)16%，主板IPO儲(chǔ)備量26單），此外海通證券、東興證券、中金公司和中信證券也相對(duì)受益(見(jiàn)表2)。（2）中航產(chǎn)融、四川雙馬、魯信創(chuàng)投等創(chuàng)投類標(biāo)的直接受益。（3）中長(zhǎng)期視角看，資本市場(chǎng)擴(kuò)容利好券商各類業(yè)務(wù)，建議持續(xù)關(guān)注長(zhǎng)邏輯較好的輕資本主線：大財(cái)富管理主線推薦東方財(cái)富、東方證券、廣發(fā)證券，受益標(biāo)的興業(yè)證券、長(zhǎng)城證券；互聯(lián)網(wǎng)券商受益標(biāo)的同花順、指南針。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交易活躍度下降；股市波動(dòng)對(duì)券商盈利帶來(lái)不確定性影響。