>> 銀河證券-工業(yè)企業(yè)利潤周期與結(jié)構(gòu)分析：第四次負增長創(chuàng)造的機遇-230201
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
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| 762KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,高明,詹璐 |
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1月31日國家統(tǒng)計局發(fā)布，2022年1-12月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計同比+5.9%（1-11月同比+6.7%），利潤累計同比-4.0%（1-11月同比-3.6%）。
1.分量和價來看，工業(yè)經(jīng)濟已進入探底階段。數(shù)量層面，工業(yè)增加值實際增速從9月的6.3%快速下降至12月的1.3%，但疫情防控政策優(yōu)化之后國內(nèi)快速過峰，未來生產(chǎn)秩序?qū)⑦M一步修復(fù)。價格層面，PPI從2021年10月的13.5%開始下行，2022年10月轉(zhuǎn)負（-1.3%），到12月降幅收窄至-0.7%（前值為-1.3%）。2022年11月以來，國際油價、銅價與國內(nèi)螺紋鋼價格都穩(wěn)中有升，反映美聯(lián)儲加息幅度見頂，美國、歐元區(qū)四季度GDP增長好于預(yù)期，中國經(jīng)濟進入初步復(fù)蘇階段等新變化。綜合而言，生產(chǎn)修復(fù)，價格穩(wěn)中有升，都有助于工業(yè)企業(yè)利潤增速轉(zhuǎn)正。
2.從周期視角來看，中國的基欽周期也將見底回升。本輪基欽周期的上行始于2020Q3，2020年下半年至2021年受到外需擴張、中國經(jīng)濟增速回升的雙重驅(qū)動，總體趨于上行，但期間由于疫情沖擊存在被動加庫存的情況，導(dǎo)致工業(yè)品庫存的增速對基欽周期的指示意義有所減弱。從PPI來看，工業(yè)利潤增速早在2021年11月就開始回落。從出口來看，工業(yè)景氣度的回落始于2022年初，2022年7月開始加速下行。而工業(yè)品庫存增速在2022年4月才見頂回落（對應(yīng)上海封控），對基欽周期的指示意義有所減弱。根據(jù)我們前期報告預(yù)測，參考PPI走勢的基欽周期見底時刻可能在今年上半年；參考出口走勢的見底時刻可能在四季度。
3.分所有制來看，2022年僅國有及國有控股企業(yè)實現(xiàn)利潤正增長：為+3.0%；而股份制工業(yè)企業(yè)-2.7%、私營工業(yè)企業(yè)-7.2%、外資及港澳臺工業(yè)企業(yè)-9.5%。
4.分行業(yè)來看：2022年利潤增速領(lǐng)先的行業(yè)集中在能源、電力行業(yè)，但增速比2021年有所回落。裝備制造行業(yè)中，交通運輸設(shè)備制造業(yè)受全球航運周期的帶動，利潤增幅達44.5%；電氣機械與器材制造業(yè)受新能源產(chǎn)業(yè)高景氣帶動，利潤增幅達31.2%，構(gòu)成工業(yè)利潤增長的最大動力；專用設(shè)備（3.4%）、汽車制造（0.6%）通用設(shè)備（0.4%）小幅增長；但計算機通信與電子設(shè)備制造業(yè)利潤下降13.1%。黑色金屬（-91.3%）、有色金屬（-16.1%）和非金屬礦制品（-15.5%）等受房地產(chǎn)拖累利潤顯著回落。必需消費品行業(yè)利潤平穩(wěn)增長，但可選消費品利潤回落明顯，特別是受海外防疫物資需求回落的拖累，醫(yī)藥制造業(yè)、紡織業(yè)等利潤跌幅較大。
5.規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速為負，在最近10年中出現(xiàn)過4次（2012、2015、2019、2022）。需要重視的是，PPI見底回升是工業(yè)企業(yè)利潤增速拐點的有效領(lǐng)先指標，也是股市有效買入信號。例如2015年工業(yè)企業(yè)利潤增速累計同比-2.3%，2015年12月PPI在-5.9%見底回升，帶動工業(yè)企業(yè)利潤同時轉(zhuǎn)正，之后股市上行。2019年工業(yè)企業(yè)利潤累計同比-3.3%、2020年前三季度工業(yè)企業(yè)利潤累計同比-2.4%；但2020年5月PPI在-3.7%見底回升，帶動工業(yè)企業(yè)利潤轉(zhuǎn)正并開始上行趨勢，之后股市加速上行；2021年10月PPI在13.5%的峰值見頂回落，之后工業(yè)企業(yè)利潤增速回落，股市同時開始趨弱。2022年是工業(yè)企業(yè)利潤的第四次負增長，但2023年上半年可能出現(xiàn)的“盈利底”需高度關(guān)注，PPI見底回升則是關(guān)鍵信號。
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