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公司2022年業(yè)績(jī)預(yù)告符合此前市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)前的市值和估值體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)于盾安新能源業(yè)務(wù)及主業(yè)盈利改善的期待。我們建議持續(xù)跟蹤關(guān)注公司汽零業(yè)務(wù)發(fā)展及主業(yè)盈利改善兌現(xiàn)節(jié)奏。
　　▍業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.20至8.80億元，同比+102.29%至117.09%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.30至4.80億元，同比+13.33%至26.51%；據(jù)此我們推算2022年Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.18至1.78億元，同比+87.48%至182.49%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.56至1.06億元，同比-16.12%至+58.64%。
　　▍沖回前期計(jì)提導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅上漲。2022年，就公司為盾安控股借款提供連帶擔(dān)保責(zé)任事項(xiàng)，各債權(quán)人均已解除公司的連帶擔(dān)保責(zé)任。截至22年末，盾安控股自行償還關(guān)聯(lián)擔(dān)保項(xiàng)下部分銀行借款本息及浙江盾安實(shí)業(yè)有限公司代盾安控股支付的關(guān)聯(lián)擔(dān)保債務(wù)補(bǔ)償款合計(jì)金額4.25億元，公司就該事項(xiàng)沖回前期計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債并計(jì)入當(dāng)期營(yíng)業(yè)外收入，屬于非經(jīng)常性損益，致使22年公司歸母凈利潤(rùn)大幅度增長(zhǎng)。
　　▍汽車熱管理領(lǐng)域：我們預(yù)計(jì)2022年公司實(shí)現(xiàn)收入2億元左右。目前已基本完成國(guó)內(nèi)主要客戶的覆蓋，2023年熱管理業(yè)務(wù)有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；盈利端有望隨著規(guī)模效應(yīng)及攤銷減少逐步看齊龍頭。
　　▍制冷配件領(lǐng)域：原有客戶訂單轉(zhuǎn)移對(duì)2022年業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄘ?fù)面影響，我們預(yù)計(jì)2023年隨著產(chǎn)品研發(fā)調(diào)試的完成，格力訂單有望加速轉(zhuǎn)移。值得注意的是，格力訂單結(jié)構(gòu)加速向商用轉(zhuǎn)型，有望推動(dòng)公司加速商用領(lǐng)域發(fā)展及改善主業(yè)盈利水平。
　　▍投資建議：我們建議關(guān)注公司三條發(fā)展主線：1.新能源車熱管理業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性；2.制冷主業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善所帶來的盈利能力提升；3.海外市場(chǎng)拓展進(jìn)度。根據(jù)其2022年業(yè)績(jī)預(yù)告我們調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至8.50/6.93/8.67億元（原預(yù)測(cè)值為8.32/7.88/8.67億元），當(dāng)前公司汽零在手訂單充沛有望切入特斯拉供應(yīng)鏈，參考可比公司三花智控2023年30倍PE，并考慮到公司當(dāng)前新能源業(yè)務(wù)相較三花智控體量尚小，給予公司一定估值折價(jià)、給予2023年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；客戶拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；新能源車銷量不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。