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美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息至25BP，維持QT不變，信號(hào)偏鴿
　　2月1日，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議在CPI連續(xù)三個(gè)月超預(yù)期回落的背景下如期放緩加息至25BP，聯(lián)邦目標(biāo)基金利率達(dá)到4.50%-4.75%。量化緊縮（QT）計(jì)劃繼續(xù)執(zhí)行，QT上限950億美元/月，1月預(yù)計(jì)實(shí)際縮減765億美元。市場(chǎng)對(duì)本次會(huì)議解讀偏鴿。
　　鮑威爾對(duì)通脹表述明顯緩和，加息接近尾聲
　　聲明中，關(guān)于俄烏沖突和疫情對(duì)能源和食品通脹造成上行壓力的表述基本被刪除殆盡，這符合CPI中能源部分快速下降、食品增速放緩、供應(yīng)鏈恢復(fù)帶動(dòng)部分商品價(jià)格下行的趨勢(shì)。通脹未來(lái)的關(guān)注重點(diǎn)在服務(wù)業(yè)價(jià)格，因此需要關(guān)注勞動(dòng)市場(chǎng)，特別是工資增速。美聯(lián)儲(chǔ)在該方面的新表述是“新增就業(yè)放緩，名義工資也出現(xiàn)緩和跡象”。市場(chǎng)關(guān)注發(fā)布會(huì)中“反通貨膨脹”（disinflation）的表述，盡管官方聲明中堅(jiān)持通脹可持續(xù)降低需要更多證據(jù)，但鮑威爾此語(yǔ)確認(rèn)了美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)看到通脹增速較快放緩的勢(shì)頭。FOMC在3月加息25BP懸念不大，但5月還不能排除加息25BP的的可能，需要等待數(shù)據(jù)確認(rèn)；我們傾向于美聯(lián)儲(chǔ)在一季度后停止加息。
　　美國(guó)2023年衰退概率仍不低，美聯(lián)儲(chǔ)目前“不降息”的觀點(diǎn)可能隨數(shù)據(jù)發(fā)生變化
　　鮑威爾在發(fā)布會(huì)上另一重要表述是在目前對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的展望下，2023年不會(huì)降息。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期沒(méi)有失速，保持一定韌性，但多類(lèi)領(lǐng)先指標(biāo)（利差模型，勞動(dòng)緊張程度模型，ECRI領(lǐng)先指標(biāo)和咨商會(huì)LEI等）提示2023年較高的衰退概率。從數(shù)據(jù)上看，年末的弱衰退依然是基準(zhǔn)假設(shè)，隨著經(jīng)濟(jì)放緩的證據(jù)增加、居民收入縮減、超額儲(chǔ)蓄的耗盡和信用收縮在下半年沖擊消費(fèi)，美聯(lián)儲(chǔ)的SEP和對(duì)降息時(shí)點(diǎn)的判斷都可能發(fā)生變化，這也符合美聯(lián)儲(chǔ)的“數(shù)據(jù)導(dǎo)向”。因此，2023年末仍有可能降息。
　　縮表繼續(xù)，未來(lái)銀行準(zhǔn)備金水平可能不再是縮表的主要限制
　　2023年預(yù)計(jì)縮表1萬(wàn)億美元，每月760億美元左右。沃勒（Waller）最近的講話暗示美聯(lián)儲(chǔ)觀點(diǎn)可能發(fā)生變化，他表示在考慮銀行整體流動(dòng)性的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)把RRP賬戶(hù)和銀行準(zhǔn)備金賬戶(hù)一起考慮，那么銀行流動(dòng)性目前仍有5.5萬(wàn)億美元，可以承受更長(zhǎng)時(shí)間的量化緊縮（QT）模式。
　　關(guān)注歐日央行對(duì)美元的影響
　　如果2月2日歐央行相較美聯(lián)儲(chǔ)更加鷹派，則美元存在進(jìn)一步下行空間，如果歐央行意外軟化，不排除美元小幅反彈；日央行黑田東彥的繼任者是另一個(gè)重要變量，雨宮正佳對(duì)YCC的態(tài)度相對(duì)溫和，而如果中曾宏成為行長(zhǎng)，YCC可能更快結(jié)束，進(jìn)一步壓低美元。長(zhǎng)端美債仍然有配置價(jià)值，在通脹走弱和較高衰退概率下短期下行空間有限，更大幅度的下行需要未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的確認(rèn)和QT持續(xù)時(shí)間的明確。美股方面，衰退預(yù)期下的“盈利底”仍壓低估值，但是盈利下降更多集中在能源和材料板塊，不排除此前利潤(rùn)下滑較多的通信和可選消費(fèi)等行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，左側(cè)配置機(jī)會(huì)開(kāi)始顯現(xiàn)。