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本報(bào)告導(dǎo)讀：2月FOMC會(huì)議加息25BP基本符合市場(chǎng)預(yù)期，但是美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿表態(tài)略超市場(chǎng)預(yù)期，雖然未就后續(xù)加息路徑給出明確前瞻性指引，但對(duì)通脹緩和、終端利率可能比之前預(yù)測(cè)更低等的提及以及對(duì)沖擊通脹因素的表述弱化，整體表態(tài)邊際偏鴿。在通脹下行和淺衰退預(yù)期下，我們認(rèn)為3月份最后一次加息仍是大概率事件。美債利率整體將在3.0%-3.5%之間震蕩下行，人民幣匯率升值是大趨勢(shì)。
　　摘要：
　　加息節(jié)奏進(jìn)一步放緩，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面仍樂(lè)觀(guān)。美聯(lián)儲(chǔ)2月FOMC會(huì)議宣布加息25BP，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。一方面，2022年12月美國(guó)CPI通脹達(dá)到6.5%，美國(guó)通脹正在加速回落；另一方面，美國(guó)2022年12月美國(guó)非制造業(yè)落入榮枯線(xiàn)以下，經(jīng)濟(jì)悲觀(guān)預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵，從而本次加息25BP已基本是市場(chǎng)一致預(yù)期。但是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍然樂(lè)觀(guān)，認(rèn)為軟著陸的可能性很大。
　　美聯(lián)儲(chǔ)未對(duì)加息終端利率給出明確指引，但是本次表態(tài)相對(duì)偏鴿，我們判斷3月份最后一次加息是大概率事件。鮑威爾未在發(fā)言中給出明確的前瞻性指引，而是正反兩方面均有提及，但是總體看來(lái)，F(xiàn)OMC會(huì)議聲明和鮑威爾的發(fā)言在邊際上更加鴿派，一是第一次提起“通脹有所緩和”，二是對(duì)于導(dǎo)致通脹的俄烏沖突、疫情、食品和能源價(jià)格上漲等因素，均弱化或不提及，反映對(duì)通脹的下行更加樂(lè)觀(guān)；三是鮑威爾提及3月份更新加息路徑后存在終端利率比12月份更低的可能性。與美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)不同的是，我們認(rèn)為美國(guó)陷入淺衰退的可能性較高，時(shí)間窗口在二季度后期，疊加通脹下行趨勢(shì)，后續(xù)加息一次25BP后停止加息的概率較大，即我們判斷基準(zhǔn)情形下，終端利率在4.9%左右；但不排除通脹粘性超預(yù)期，5月份繼續(xù)加息25BP的可能性。整體而言，在通脹下行和淺衰退預(yù)期下，我們認(rèn)為3月份最后一次加息仍是大概率事件。
　　美國(guó)股債市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)偏鴿表態(tài)再定價(jià)，出現(xiàn)普漲。美聯(lián)儲(chǔ)2月FOMC會(huì)議聲明發(fā)布后，由于其傳遞信息有限，美國(guó)股債市場(chǎng)略有波動(dòng)；但鮑威爾發(fā)言后，股票市場(chǎng)明顯上漲，債市長(zhǎng)端利率明顯下跌。從股債市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的解讀更偏向于樂(lè)觀(guān)。
　　美債長(zhǎng)端利率全年在3.0%-3.5%之間震蕩下行，加息放緩直至停止和衰退交易占主導(dǎo)。衰退預(yù)期發(fā)酵，同時(shí)美國(guó)通脹后續(xù)整體回落態(tài)勢(shì)基本確定，通脹預(yù)期會(huì)隨實(shí)際通脹下行而下行，因而美債長(zhǎng)端利率整體將呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，但會(huì)受到債務(wù)擴(kuò)容、美聯(lián)儲(chǔ)減持、外部拋售三重供給壓力沖擊，波動(dòng)較大，預(yù)計(jì)全年在3.0%-3.5%左右震蕩下行。
　　美元指數(shù)全年大概率整體下行，人民幣升值是大趨勢(shì)。美國(guó)衰退預(yù)期主導(dǎo)美元走勢(shì)，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度降低，衰退和加息停止雙重作用下，美債收益率將會(huì)走整體下行的趨勢(shì)，對(duì)美元指數(shù)的支撐也進(jìn)一步走弱，同時(shí)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在暖冬到來(lái)下表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，對(duì)美元指數(shù)形成一定壓降。全年來(lái)看，人民幣依然是升值的大趨勢(shì)，預(yù)計(jì)二季度之后中美基本面的反轉(zhuǎn)將會(huì)開(kāi)啟人民幣的趨勢(shì)性升值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹粘性可能超預(yù)期，導(dǎo)致加息時(shí)間和幅度超預(yù)期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行不及預(yù)期，美元仍有支撐，導(dǎo)致人民幣升值緩慢或震蕩。