>> 東吳證券-汽車與零部件行業(yè)電動兩輪車：格局優(yōu)化，盈利有望改善-230205
| 上傳日期： |
2023/2/5 |
大小： |
1164KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃細里 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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無限制-登錄即可下載 |
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總量：新國標(biāo)替換需求有限，出口市場或成主要助力
總量復(fù)盤：中國龐大的消費群體及收入水平的提高是電動兩輪車行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，在城市軌道交通建設(shè)以及其余公共交通建設(shè)相對不足&居民出行半徑不斷增加情況下，電動兩輪車成為人們改善出行條件的重要選擇。自2013年起行業(yè)基本達到年銷3000萬的穩(wěn)態(tài)水平，行業(yè)增速放緩?fù)瑫r競爭加劇。2018新國標(biāo)正式發(fā)布，換購需求提升，同時疫情影響下外賣等行業(yè)快速發(fā)展產(chǎn)生增購需求，行業(yè)重回高增長。
總量預(yù)測：1）預(yù)計由新國標(biāo)帶來的違規(guī)車替換需求預(yù)計于2022年達到高峰后逐步回落。主要原因為替換需求多已釋放+過渡期基本涵蓋自然使用壽命。2）政策推動下東南亞地區(qū)電動兩輪車行業(yè)將迎來高速發(fā)展期。東南亞市場潛力大+自貿(mào)協(xié)定保駕護航+中國企業(yè)積極布局等因素影響下中國電動兩輪車企業(yè)在東南亞地區(qū)的出口量有望持續(xù)攀升。最終我們預(yù)測2022-2025年電動兩輪車銷量預(yù)計為5711/5290/4894/5044萬輛。
格局：行業(yè)集中度將持續(xù)提升，形成寡頭競爭格局
格局復(fù)盤：品牌認知不斷加深疊加新國標(biāo)帶來的高行業(yè)準(zhǔn)入門檻，行業(yè)集中度不斷提升。電動兩輪車行業(yè)CR3由2016年27%提升至2021年68%，雅迪和愛瑪逐步形成雙寡頭格局。
格局推演：競爭要素分為渠道、產(chǎn)能、營銷和研發(fā)，展望后續(xù)渠道仍為根基，產(chǎn)能/營銷因素弱化，研發(fā)核心關(guān)注一體化布局，龍頭將持續(xù)受益。
1）渠道能力為電動兩輪車廠商發(fā)展根基。從消費者購買流程來看，試駕體驗、本地上牌、售后維修更換電池等均需要線下門店參與，渠道數(shù)量/服務(wù)質(zhì)量是廠商開拓當(dāng)?shù)厥袌龅闹匾A(chǔ)。
2）產(chǎn)能方面雅迪在產(chǎn)能方面同樣抓住先機擴產(chǎn)，其余廠商跟進擴產(chǎn)。
3）資金實力使得龍頭廠商在營銷方面具有較顯著優(yōu)勢，而在龍頭廠商內(nèi)部進行對比，營銷能力未有顯著差異。
4）研發(fā)方面各家廠商電池/電機自研深度存在差異，向產(chǎn)業(yè)上游整合成新趨勢。
價格：過去以價換量為競爭常態(tài)，后續(xù)供需共同推動均價提升
價格復(fù)盤：由于電動兩輪車產(chǎn)品本身差異小，且消費群體多屬于價格敏感型，在行業(yè)整體增速放緩后價格戰(zhàn)成為車企提高市占率的主要方式，因此行業(yè)均價基本以單車2200元為中樞波動，行業(yè)單車凈利也維持在70元上下。
價格預(yù)測：行業(yè)均價上行需要行業(yè)從價格競爭過渡至產(chǎn)品競爭階段，供需雙側(cè)共同推動產(chǎn)品均價提升。我們認為這個轉(zhuǎn)型更多取決于需求端，即需消費者自身對電動兩輪車智能化/品牌等要求提升，才能最終帶來行業(yè)均價的上修；從供給端來看，新國標(biāo)帶來的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)提高也有望提升產(chǎn)品均價和行業(yè)盈利水平。
盈利能力預(yù)測：由于空調(diào)行業(yè)與兩輪車行業(yè)單價/消費頻次等消費特質(zhì)類似，同時行業(yè)格局相近，均為寡頭壟斷格局，因此參考空調(diào)企業(yè)格局-盈利演化趨勢，我們認為龍頭企業(yè)在市占率達到一定水平、行業(yè)地位較穩(wěn)固后盈利能力提升即可期待。
投資邏輯：核心關(guān)注格局優(yōu)化帶來的盈利能力提升
行業(yè)總量提升核心來自出口市場是否能放量；價格提升核心來自產(chǎn)品力提升；渠道、產(chǎn)能、營銷和研發(fā)競爭要素變化下龍頭將持續(xù)受益。綜合判斷下我們認為格局優(yōu)化帶來的盈利能力提升將是未來電動兩輪車行業(yè)投資主線邏輯，建議關(guān)注雅迪控股/愛瑪科技行業(yè)雙寡頭以及以高端產(chǎn)品定位+智能化能力+品類創(chuàng)新進行差異化競爭的九號公司。
風(fēng)險提示
◆行業(yè)價格戰(zhàn)超預(yù)期。若行業(yè)重回價格戰(zhàn)競爭狀態(tài)，企業(yè)盈利能力將受較大影響。
◆出口增速低預(yù)期。出口為電動兩輪車行業(yè)銷量未來幾年總量提升核心推動之一，若由于地緣政治等其他因素影響出口規(guī)模，將影響行業(yè)總銷量，進而影響企業(yè)經(jīng)營能力。
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