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上周行業(yè)波動(dòng)脈絡(luò)
　　春節(jié)后第一個(gè)交易周，軍工（申萬(wàn)）以3.86%漲幅居全行業(yè)第三。前三個(gè)交易日，以資產(chǎn)注入預(yù)期為代表的航天板塊持延續(xù)節(jié)前表現(xiàn)續(xù)強(qiáng)勢(shì)；周四周五，前期受成飛借殼電測(cè)催化的兩條強(qiáng)勢(shì)主線，即航天板塊和成飛產(chǎn)業(yè)鏈的零部件制造的小市值標(biāo)的，在中航電測(cè)復(fù)牌開啟日漲幅20%的連板行情后，均有所回調(diào)，而軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)核心配套標(biāo)的表現(xiàn)更佳，這種調(diào)整或者說(shuō)結(jié)構(gòu)性的變化是合理的，代表了從純主題性的炒作，轉(zhuǎn)向更多以基本面為依據(jù)的切換，這個(gè)過(guò)程是周四調(diào)整的核心原因。春節(jié)前后兩個(gè)交易周，總體看，軍工板塊整體活躍度提升，呈現(xiàn)一定的普漲態(tài)勢(shì)，主要受益于軍工行業(yè)改革邏輯和國(guó)際局勢(shì)的主客觀因素提振。
　　當(dāng)周行業(yè)熱點(diǎn)事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)
　　中國(guó)高空氣球進(jìn)入北美領(lǐng)空：中國(guó)臨近空間民用探空氣球因不可抗力進(jìn)入北美領(lǐng)空，美國(guó)借機(jī)升級(jí)中國(guó)威脅炒作，布林肯選擇推遲訪華，再次體現(xiàn)中美缺乏戰(zhàn)略互信。從氣球的形狀看并非軍用偵查類飛艇，其所搭載荷均為氣象類傳感器。在美國(guó)某些黨派和媒體的故意炒作下，該事項(xiàng)成為近期中美博弈的一個(gè)著力點(diǎn)，中美互動(dòng)暫時(shí)受阻。
　　美國(guó)與菲律賓達(dá)成協(xié)議：美軍在菲增設(shè)四個(gè)軍事基地，位置靠近中國(guó)臺(tái)灣和南沙群島，針對(duì)性明顯，這既是美國(guó)擠壓中國(guó)的最新動(dòng)作，也是菲律賓在中美之間搞平衡的選擇，中國(guó)在東北亞、東南臺(tái)海南海、西南中印等多個(gè)方向面臨著多重愈發(fā)復(fù)雜的挑戰(zhàn)。
　　成飛集團(tuán)借殼中航電測(cè)復(fù)牌：公告方案三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：一是不安排配套融資；二是重組后公眾股東占總股本不低于10%（即航空工業(yè)合并持股不高于90%）；三是發(fā)行價(jià)為停牌日前20個(gè)交易日均價(jià)的8折（8.39元）。在上述條件基礎(chǔ)上，基本可計(jì)算出此次成飛集團(tuán)交易對(duì)價(jià)較為低估；成飛集團(tuán)2022年收入預(yù)計(jì)650-700億，假設(shè)參照沈飛集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)前3.5-4%的凈利潤(rùn)率區(qū)間測(cè)算，2022年凈利潤(rùn)約為26億；考慮2023年凈利潤(rùn)增速30%，則凈利潤(rùn)約34億；參考沈飛當(dāng)前2023年預(yù)測(cè)PE為45倍，相對(duì)價(jià)值的目標(biāo)市值為1500億。當(dāng)前資產(chǎn)評(píng)估，交易對(duì)價(jià)等細(xì)節(jié)尚未公布，方案還需要過(guò)航空工業(yè)集團(tuán)、董事會(huì)、股東大會(huì)、國(guó)資委、科工局、深交所和證監(jiān)會(huì)，需要滿足國(guó)資保值增值才可獲得最終審批。
　　增值稅減免政策新變化：軍工行業(yè)企業(yè)自2022年開始征收增值稅，下游主機(jī)廠成本加成定價(jià)體制下影響很小，上游民營(yíng)企業(yè)大多未享受增值稅減免，中游國(guó)資企業(yè)因其較高的盈利能力理論上來(lái)講影響稍大。為了保證供應(yīng)鏈交付的可靠性和積極性，或?qū)⒃O(shè)立過(guò)渡期政策，將2022年前軍方下達(dá)的訂單在后續(xù)幾年交付過(guò)程中，全鏈條實(shí)施一定的減免優(yōu)惠，對(duì)于前期判斷受影響稍大的中游環(huán)節(jié)，將帶來(lái)一定的利潤(rùn)率提升。
　　近期可重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的
　　基于對(duì)標(biāo)改革邏輯，推薦核心賽道下游龍頭主機(jī)廠：中航西飛、洪都航空?；跇I(yè)績(jī)超預(yù)期，推薦受益于導(dǎo)彈放量，符合低成本化趨勢(shì)，處于盈利拐點(diǎn)：鉑力特
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)訂單不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。