>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報(bào)：等待更加積極的信號(hào)-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 1639KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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本周（2023.1.30–2023.2.3，下同）：本周建筑材料板塊（SW）漲跌幅-0.20%，同期滬深300、萬得全A指數(shù)漲跌幅分別為-0.95%、0.92%，超額收益分別為0.75%、-1.12%。
大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國高標(biāo)水泥市場價(jià)格為422元/噸，環(huán)比變動(dòng)-1元/噸，較2022年同期-95元/噸。無環(huán)比價(jià)格上漲/下降的區(qū)域。本周全國樣本企業(yè)平均水泥庫存為71.7%，環(huán)比變動(dòng)+0.3pct，較2022年同期+9.5pct。全國樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為10.5%，環(huán)比變動(dòng)+3.5pct，較2022年同期-1.1pct。（2）玻璃：本周卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國浮法白玻原片平均價(jià)格為1746元/噸，環(huán)比變動(dòng)+43元/噸，較2022年同期-352元/噸。本周卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國13省樣本企業(yè)原片庫存為6315萬重箱，環(huán)比變動(dòng)+7萬重箱，較2022年同期+ 2805萬重箱。（3）玻纖：本周無堿2400tex直接紗成交中位數(shù)4150元/噸，環(huán)比持平，較2022年同期-2000元/噸。
周觀點(diǎn)：地產(chǎn)鏈弱現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期的反差，工程端集中體現(xiàn)在地產(chǎn)主體的持續(xù)去杠桿，其他主體的加杠桿速度趕不上民營主體的快速去杠桿；零售端集中體現(xiàn)在居民收入預(yù)期的較慢修復(fù)。中期我們認(rèn)為2023年中建材行業(yè)有望迎來全面的需求和景氣回升。零售端建材復(fù)蘇的節(jié)奏更早更持續(xù)。工程端則需要看到更積極的加杠桿動(dòng)作。
（1）零售端定價(jià)能力強(qiáng)、現(xiàn)金流好，中長期受益于存量市場集中度提高，推薦偉星新材、兔寶寶、北新建材。（2）工程端短期彈性顯現(xiàn)，推薦堅(jiān)朗五金、東方雨虹、科順股份、旗濱集團(tuán)、凱倫股份等，建議關(guān)注三棵樹。（3）基建鏈條實(shí)物需求加速落地，利好水泥混凝土產(chǎn)業(yè)鏈，長三角水泥價(jià)格底部已現(xiàn)，龍頭的強(qiáng)定價(jià)權(quán)、高分紅和現(xiàn)金流價(jià)值提供充足安全邊際，推薦華新水泥、海螺水泥、上峰水泥。
大宗建材方面：玻璃：短期玻璃深加工廠商受下游回款影響補(bǔ)庫放緩，在終端需求因季節(jié)性因素還未啟動(dòng)的背景下，階段性導(dǎo)致廠商出貨和庫存壓力或有所變大，核心是投機(jī)性需求發(fā)生波動(dòng)而非真實(shí)供需修復(fù)不及預(yù)期。中期來看，我們認(rèn)為前期供給持續(xù)縮減已經(jīng)帶來供需平衡的修復(fù)，2022年四季度整體庫存上行壓力已經(jīng)明顯趨緩，而行業(yè)大范圍虧損持續(xù)壓制玻璃窯爐開工率，2023年竣工需求有前期高開工體量支撐，隨著終端需求的啟動(dòng)，將支持玻璃庫存中樞顯著下行，將推動(dòng)全行業(yè)盈利修復(fù)，價(jià)格上漲空間可觀。若保交付落地，庫存去化斜率加快，價(jià)格彈性更大，疊加純堿產(chǎn)能投放利好玻璃在產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配，企業(yè)盈利有望大幅修復(fù)。浮法玻璃龍頭企業(yè)享有中長期成本優(yōu)勢，疊加新業(yè)務(wù)拓展的估值彈性，繼續(xù)推薦旗濱集團(tuán)，建議關(guān)注南玻A等。
玻纖：節(jié)后玻纖報(bào)價(jià)穩(wěn)定，淡季庫存有所積累，主要原因是終端需求尚未啟動(dòng)。中長期來看，行業(yè)盈利已處于底部，隨著產(chǎn)能投放節(jié)奏放緩，穩(wěn)增長政策發(fā)力帶來的內(nèi)需回升，供需平衡表有望持續(xù)修復(fù)，利好行業(yè)景氣筑底回升。中期若外需韌性或者風(fēng)電需求彈性超預(yù)期，有望帶來行業(yè)庫存的超預(yù)期去化和價(jià)格彈性。建議關(guān)注中材科技、中國巨石、山東玻纖、長海股份等。
水泥：投資繼續(xù)作為穩(wěn)增長重要抓手，隨著財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力配合金融工具支持加速信貸落地，2022年四季度信貸改善，狹義基建投資尤其是交通投資明顯加速，2023年基建實(shí)物需求有望迎來釋放高峰，推動(dòng)需求回升。若冬季集中錯(cuò)峰停窯到位緩解庫存壓力，2023年景氣中樞有望企穩(wěn)回升，旺季價(jià)格彈性有望增強(qiáng)。水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史底部，受益穩(wěn)增長繼續(xù)加碼和地產(chǎn)景氣改善，有望迎來估值修復(fù)。推薦受益沿江景氣反彈、中長期產(chǎn)業(yè)鏈延伸有亮點(diǎn)的華新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中長期推薦受益北方市場整合、景氣彈性大的冀東水泥、天山股份等。
裝修建材方面：民營房企融資支持加快推進(jìn)，多部門推進(jìn)保交樓，預(yù)計(jì)保交付下上半年竣工需求逐步釋放，加之政策頻出刺激需求，地產(chǎn)銷售端有望逐步改善。成本端例如鋁合金、不銹鋼、PVC、瀝青等價(jià)格已有回調(diào)，盈利端也逐步得到修復(fù)。在地產(chǎn)放松政策效果逐步顯現(xiàn)、壞賬計(jì)提和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期逐漸釋放之下，板塊整體有望迎來業(yè)績及估值修復(fù)。參考消費(fèi)建材板塊歷史經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前的競爭態(tài)勢來看，在地產(chǎn)行業(yè)資金緩和+信心從底部逐漸恢復(fù)的階段，部分公司或?qū)⒙氏冉柚李I(lǐng)先布局、經(jīng)營效率優(yōu)勢或融資加杠桿等進(jìn)一步提升份額、進(jìn)入新的擴(kuò)張周期，發(fā)貨或訂單增速的拐點(diǎn)可作為右側(cè)信號(hào)。
零售端依靠存量市場貢獻(xiàn)增量，加之定價(jià)能力強(qiáng)、現(xiàn)金流好，是中長期的價(jià)值之選，推薦偉星新材、北新建材、兔寶寶，建議關(guān)注三棵樹。中長期看，隨著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不斷提升以及渠道持續(xù)深耕和下沉，龍頭企業(yè)集中度提升趨勢不變，看好在下沉市場和小B渠道率先布局以及多品類運(yùn)營打開新成長空間的龍頭企業(yè)，推薦堅(jiān)朗五金、東方雨虹。此外，推薦細(xì)分領(lǐng)域具備成長彈性的低估值龍頭科順股份、凱倫股份、兔寶寶、蒙娜麗莎、壘知集團(tuán)，建議關(guān)注中國聯(lián)塑、蘇博特、公元股份等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期、地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)失控、政策定力超預(yù)期。
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