>> 華安證券-信用周度思考：拿到再融資債支持的區(qū)域后續(xù)表現(xiàn)如何-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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pdf 共20頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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拿到再融資債支持的區(qū)域后續(xù)表現(xiàn)如何
2020至2022，特殊再融資債歷經(jīng)怎樣的變化？2019年，建制縣債務(wù)化解試點(diǎn)工作首次步入歷史舞臺，主要化債方式為發(fā)行置換債券。2020年起，用于建制縣債務(wù)化解的品種由置換債變更為再融資債，該部分用于建制縣化債的特殊再融資債于2021年9月末完成發(fā)行，累計發(fā)行約6128億元，其中遼寧、重慶與天津發(fā)行規(guī)模相對較高。在2021年10月以來，上海、北京、廣東（不含深圳）及深圳雖再度發(fā)行過用于償還政府存量債務(wù)的特殊再融資債，但其用途已不再是此前的建制縣化債，而是用于全域隱債清零。
23年各地特殊再融資債可用空間還有多少？通過計算31省市自治區(qū)2022年地方政府債務(wù)限額及余額之差，結(jié)果顯示，各地2022年債務(wù)限額預(yù)計為37.3萬億元，實(shí)際余額合計約為34.9萬億元，其中一般債務(wù)14.3萬億元，專項(xiàng)債務(wù)20.6萬億元，累計剩余空間約2.36萬億元。分區(qū)域來看，各省特殊再融資債可用空間同樣存在較大差異，上海市可用空間2762億元，遠(yuǎn)超其他省份，江蘇、北京與河北等8個省份可用空間也超過了1000億元，而西藏、黑龍江與湖南三省可用空間均不足200億元，理論空間相對較小。
拿到再融資債支持的區(qū)域后續(xù)表現(xiàn)如何？對于被納入建制縣名單，且拿到化債資源的區(qū)域來說，其區(qū)域風(fēng)險在理想情況下，應(yīng)當(dāng)?shù)玫矫黠@的改善。從實(shí)際表現(xiàn)來看，截至2022年末，在全部納入統(tǒng)計的建制縣中，有12個區(qū)縣存在負(fù)面輿情，9家存在定融產(chǎn)品的發(fā)行記錄，4家存在非標(biāo)債務(wù)的負(fù)面輿情。從縱向?qū)Ρ葋砜?，?2個存在負(fù)面輿情的建制縣中，多數(shù)區(qū)域在2021年以來仍存在負(fù)面，并未因被納入建制縣名單而有所改善。
綜上所述，特殊再融資債對于大部分建制縣區(qū)域均能夠起到良好的化債效果，但對于少部分存在較高債務(wù)壓力的區(qū)域而言，納入名單也并非意味著一勞永逸，仍需其他化債措施的幫助。而從化債全局角度考慮，當(dāng)前市場對特殊再融資債的期待事實(shí)上是投資者對中央化債政策、城投剛兌信仰的再確認(rèn)，從實(shí)際層面來看，特殊再融資債有用，但未必能解決所有問題，不過從當(dāng)下市場情緒來看來看，特殊再融資債的再出爐可能改善市場預(yù)期，將城投債重新拉回到期續(xù)發(fā)的正循環(huán)。
本周信用負(fù)面回顧（2023.01.30至2023.02.05）：
違約負(fù)面（4起）：泛海控股、陽光城集團(tuán)、金科地產(chǎn)、鴻達(dá)興業(yè)實(shí)質(zhì)違約。
評級負(fù)面（下調(diào)0家，負(fù)面0家）：本周無企業(yè)評級或展望下調(diào)。
本周一級市場回顧（2023.01.30至2023.02.05）：
批文注冊：本周1個項(xiàng)目終止審查，較上周增加1個。
取消發(fā)行：本周取消/推遲發(fā)行債券2只，較前一周增加2只。
發(fā)行償還：本周信用債發(fā)行量為777億元，與上周相比上行374.9%；償還量為979億元；凈償還額總計為202億元。城投債凈償還316億元，浙江、江蘇、江西大額凈償還；產(chǎn)業(yè)債凈融資114億元，醫(yī)療保健行業(yè)凈償還額最高。
到期壓力：城投債下周到期規(guī)模約430億元，較本周減少132億元，江蘇、四川、浙江到期壓力大；產(chǎn)業(yè)債下周到期規(guī)模約631億元，較本周增加214億元，金融、工業(yè)、公用事業(yè)行業(yè)到期壓力大。
票面利率：本周新發(fā)城投債平均票面利率為5%，較上周增加80BP，其中云南平均票面利率最高，平均約為7.6%。本周新發(fā)產(chǎn)業(yè)債平均票面利率為3.2%，較上周增加70BP，其中材料行業(yè)平均票面利率最高，平均約為3.9%。
本周二級市場回顧（2023.01.30至2023.02.05）：
信用利差：（1）利差變動方向：本周期限利差走擴(kuò)、等級利差均收窄。（2）期限與等級利差分位數(shù)：高等級期限利差75%、低等級期限利差96%、短久期等級利差74%、長久期等級利差96%。
風(fēng)險提示
信用債違約風(fēng)險。
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