>> 華安證券-1月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：修復(fù)的起點(diǎn)，利率的上坡路未盡-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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事件：
1月31日，統(tǒng)計(jì)局公布2023年1月PMI數(shù)據(jù)。1月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，比上月增加3.1個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.4%，比上月增加12.8個(gè)百分點(diǎn)。
制造業(yè)供需快速恢復(fù)，景氣修復(fù)有望延續(xù)
整體來看，1月生產(chǎn)與經(jīng)營有所恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)有望加快，但制造業(yè)13項(xiàng)指標(biāo)中仍有9項(xiàng)低于榮枯線以下，說明制造業(yè)景氣度在逐步恢復(fù)進(jìn)程中，預(yù)計(jì)進(jìn)一步改善。
1）供需端：供需開始改善但仍低于榮枯線，內(nèi)需修復(fù)快于生產(chǎn)。
2）價(jià)格端：價(jià)格指數(shù)走勢分化，產(chǎn)品出廠價(jià)格降幅增大。
3）預(yù)期端：盡管生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)低于歷史均值，但有望進(jìn)一步回升。同時(shí)原材料與產(chǎn)成品庫存指數(shù)有所增加，說明該企業(yè)開始主動(dòng)補(bǔ)庫存；采購指數(shù)增長明顯高于庫存指數(shù)與從業(yè)人員指數(shù)的增加，進(jìn)一步說明生產(chǎn)端有所恢復(fù)，企業(yè)預(yù)期較好。
4）企業(yè)規(guī)模：大型企業(yè)修復(fù)快于中小型企業(yè)。
5）非制造業(yè)方面，服務(wù)業(yè)修復(fù)快于制造業(yè)，未來疫情對(duì)服務(wù)業(yè)影響或?qū)⑦M(jìn)一步減弱，房企融資改善有望推動(dòng)建筑業(yè)加快修復(fù)。
債市觀點(diǎn)方面，基本面改善符合預(yù)期、政策面加碼還在路上，資金面偏緊尚待修復(fù)，節(jié)后長端利率如預(yù)期上行，兩會(huì)前預(yù)計(jì)將維持高位震蕩，短債的機(jī)會(huì)相對(duì)確定
第一，對(duì)權(quán)益市場投資者而言，基本面因素不僅要修復(fù)，還要超預(yù)期修復(fù)才能成為定價(jià)中樞；而對(duì)債市而言，只要修復(fù)的進(jìn)程不能證偽，修復(fù)斜率不會(huì)降低基本面對(duì)債市的壓力。從春節(jié)假期的消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，旅游、餐飲娛樂等可選消費(fèi)基本恢復(fù)至疫情前水平，出行、春運(yùn)人數(shù)仍低于2019年，短期來看可選消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有所增強(qiáng)，而長期居民出行消費(fèi)習(xí)慣的恢復(fù)仍需觀察，債市正式進(jìn)入上坡路模式。
第二，從政策面來看，1月28日國常會(huì)再次提出推動(dòng)消費(fèi)加快恢復(fù)、增強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力，兩會(huì)前后是政策密集期，也是市場預(yù)期修復(fù)期，疊加地方債發(fā)行、理財(cái)?shù)狡冢?-3月）等偏空因素，長端利率利率暫時(shí)看不到大幅下行的機(jī)會(huì)。
第三，1月市場博弈降準(zhǔn)降息落空，我們?cè)谇捌谝烟岢隹紤]到春節(jié)因素，降準(zhǔn)降息的最佳時(shí)點(diǎn)應(yīng)在節(jié)后；近期由于節(jié)前逆回購的大額到期，市場利率尚未完全修復(fù)，但隨著提前批地方債發(fā)行，預(yù)計(jì)貨幣政策還將積極配合，一二季度流動(dòng)性偏松仍將具有較高確定性，短債的勝率較高。
從供需端來看，供給與內(nèi)外需開始改善但仍低于榮枯線，內(nèi)需修復(fù)快于生產(chǎn)。
供給端，1月生產(chǎn)指數(shù)錄得49.8%，較前值大幅回升5.2pct，但仍連續(xù)4個(gè)月低于榮枯線，較過去5年同期均值低出2.2pct。在手訂單與產(chǎn)成品庫存分別較前值增加1.4pct與0.6pct，“新訂單-產(chǎn)成品庫存”構(gòu)建的生產(chǎn)動(dòng)能指數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正，當(dāng)月錄得3.7%。此外，供應(yīng)商配貨速度指數(shù)錄得47.6%，較前值增加7.5pct。
需求端，1月制造業(yè)新訂單指數(shù)錄得50.9%，環(huán)比上升7pct，較過去5年同期均值低出0.1pct，高于臨界值但略低于歷史平均水平。外需方面，本月新出口訂單指數(shù)錄得46.1%，較前值增加1.9pct，增幅顯著低于新訂單指數(shù)，需求環(huán)比改善
從價(jià)格端來看，價(jià)格指數(shù)走勢分化，原材料價(jià)格指數(shù)上漲但產(chǎn)品出廠價(jià)格降幅增大。
價(jià)格端，1月出廠價(jià)格指數(shù)與原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別錄得48.7%與52.2%，分別較前值回落0.3pct、回升0.6pct。具體來看，根據(jù)高頻數(shù)據(jù)顯示，本月大宗商品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，原油價(jià)格繼續(xù)走弱，黑色系價(jià)格走勢分化，有色金屬價(jià)格多數(shù)上行，豬肉價(jià)格繼續(xù)回落，鮮菜價(jià)格環(huán)比上行。
從預(yù)期端來看，盡管生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)低于歷史均值，但有望進(jìn)一步回升。同時(shí)原材料與產(chǎn)成品庫存指數(shù)有所增加，說明該企業(yè)開始主動(dòng)補(bǔ)庫存；采購指數(shù)增長明顯高于庫存指數(shù)與從業(yè)人員指數(shù)的增加，進(jìn)一步說明生產(chǎn)端有所恢復(fù)，企業(yè)預(yù)期較好。
生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)錄得55.6%，環(huán)比增加3.7pct，低于歷史均值56.5%。
采購端，1月PMI采購量指數(shù)50.4%，較前值增加5.5pct，高于臨界值；
庫存端，1月產(chǎn)成品庫存與原材料庫存分別錄得47.2%與49.6%，較前值分別增加0.6pct與2.5pct，這一變化的原因可能是企業(yè)經(jīng)營信心增強(qiáng)，市場需求恢復(fù)，企業(yè)主動(dòng)增加原材料庫存。此外，進(jìn)口指數(shù)錄得46.7%，較前值增加3pct，表明企業(yè)需求有所回暖。就業(yè)端，1月從業(yè)人員指數(shù)錄得47.7%，較前值增加2.9pct。
從企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)修復(fù)快于中小型企業(yè)。
1月大中小型制造業(yè)企業(yè)PMI分別錄得52.3%、48.6%與47.2%，分別較前值增加4pct、2.2pct與2.5pct，各類型企業(yè)景氣度在連續(xù)出現(xiàn)回落后大幅回升，其中大型企業(yè)景氣度創(chuàng)自2021年3月以來新高。
整體來看，1月生產(chǎn)與經(jīng)營有所恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)有望加快，但制造業(yè)13項(xiàng)指標(biāo)中仍有9項(xiàng)低于榮枯線以下，說明制造業(yè)景氣度在逐步恢復(fù)進(jìn)程中，預(yù)計(jì)進(jìn)一步改善。
非制造業(yè)方面，服務(wù)業(yè)修復(fù)快于制造業(yè)，未來疫情對(duì)服務(wù)業(yè)影響或?qū)⑦M(jìn)一步減弱，房企融資改善有望推動(dòng)建筑業(yè)加快修復(fù)。
1月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得54.4%，較上月大幅回升12.8pct。其他
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