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主要觀點(diǎn)
　　ChatGPT正式開始商業(yè)化，AIGC會(huì)員付費(fèi)模式率先落地。根據(jù)競核公眾號，2月2日（當(dāng)?shù)刂苋?，OpenAI推出ChatGPT付費(fèi)訂閱版ChatGPTPlus，按月收費(fèi)20美元。VIP用戶可在ChatGPT高峰時(shí)段繼續(xù)使用，并提前獲得ChatGPT的新功能與改進(jìn)，服務(wù)響應(yīng)時(shí)間也將有所縮短。根據(jù)TK成長營公眾號，TikTok美國月活用戶由2018年1月的1100萬人增長到2020年6月的9100萬人，我們認(rèn)為ChatGPT月活用戶的增長速度有望超過TikTok，若僅按照9100萬人月活（暫未考慮未來潛在增長空間）測算，且對標(biāo)芒果TV付費(fèi)會(huì)員占月活的比例（約20%），對應(yīng)1820萬付費(fèi)用戶，對應(yīng)年收入折約人民幣306億元。我們認(rèn)為AIGC可分為技術(shù)方（直接受益）及場景/應(yīng)用方（間接收益）兩類，前者為AIGC相關(guān)技術(shù)直接研發(fā)，變現(xiàn)模式預(yù)計(jì)包括會(huì)員付費(fèi)、廣告變現(xiàn)、B端變現(xiàn)等（如技術(shù)授權(quán)/服務(wù)/運(yùn)維等）；后者為AIGC技術(shù)與落地場景深度融合，場景/應(yīng)用方利用AIGC技術(shù)提高生產(chǎn)效率及生產(chǎn)質(zhì)量，對應(yīng)利潤率提升。
　　人民網(wǎng)高度評價(jià)《狂飆》，內(nèi)容端多元化預(yù)期增強(qiáng)，內(nèi)容具備較大的估值溢價(jià)空間?！犊耧j》獲官媒認(rèn)可，政策端邊際向好趨勢明顯，內(nèi)容供給數(shù)量（包括題材多元化）、質(zhì)量及深度有望提升。我們認(rèn)為影視基本面已進(jìn)入底部區(qū)間，且底部反轉(zhuǎn)的邏輯正逐步構(gòu)建。建議優(yōu)先關(guān)注擁有影視內(nèi)容制作能力的平臺(tái)型公司，待影視板塊長周期邏輯建立后可逐步轉(zhuǎn)向優(yōu)秀的影視內(nèi)容CP。我們認(rèn)為影視板塊將經(jīng)歷“需求復(fù)蘇”及“價(jià)值重估”兩個(gè)階段，第一階段是政策面邊際向好及供給端恢復(fù)帶動(dòng)的影視需求端的大幅復(fù)蘇，從而帶動(dòng)相關(guān)內(nèi)容制作公司基本面觸底回升。第二階段是XR等新一代硬件終端帶動(dòng)的影視商業(yè)模式及長邏輯的革新，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)效益將先后經(jīng)歷“B端采購”及“C端繁榮”兩個(gè)階段，分別對應(yīng)新終端出貨量及保有量處于低水平及高水平的階段。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊短期受益于疫情復(fù)蘇帶動(dòng)的基本面回暖，中期受益于政策面邊際向好帶動(dòng)的盈利能力及確定性提升，長期受益于中國文化自信大方向帶動(dòng)的文化活力迸發(fā)。
　　1、疫情復(fù)蘇有望帶動(dòng)廣告主廣告預(yù)算投放回暖，從而帶動(dòng)以廣告為主要盈利模式的平臺(tái)型/媒體型基本面復(fù)蘇，關(guān)注媒體型營銷標(biāo)的【分眾傳媒】、【兆訊傳媒】等；互聯(lián)網(wǎng)板塊同時(shí)受益于政策面改善、流動(dòng)性改善，基本面及估值均有較大提升空間，推薦社區(qū)短視頻龍頭【快手W】，關(guān)注【美團(tuán)-W】、【騰訊控股】等。
　　2、內(nèi)容端有望受益于政策面邊際優(yōu)化，同時(shí)文化自信下長期有望成為對外文化貿(mào)易的重要組成部分，中長期基本面及估值均存在較大的提升彈性，目前處于“政策底”、“業(yè)績底”、“估值底”三重底部區(qū)間，需重點(diǎn)關(guān)注游戲及影視，其中游戲處于弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期階段、影視處于邏輯恢復(fù)期。
　　游戲：（1）需重點(diǎn)關(guān)注弱供給強(qiáng)需求的端游增長機(jī)會(huì)：推薦擁有精品端游研發(fā)能力的【完美世界】、【吉比特】、關(guān)注【網(wǎng)易-S】；（2）需關(guān)注國內(nèi)精品游戲出海浪潮帶動(dòng)的基本面彈性機(jī)會(huì)：推薦已驗(yàn)證精品游戲研發(fā)能力和出海發(fā)行能力的【三七互娛】、關(guān)注【心動(dòng)公司】；（3）同時(shí)關(guān)注【愷英網(wǎng)絡(luò)】、【名臣健康】等。
　　影視：目前處于供給恢復(fù)帶動(dòng)需求大幅回暖的階段，未來有望受益于新型終端催生的新型內(nèi)容形態(tài)。（1）關(guān)注擁有精品內(nèi)容制作能力的平臺(tái)型公司，如【芒果超媒】、【嗶哩嗶哩-W】等；（2）關(guān)注【博納影業(yè)】、【光線傳媒】、【華策影視】、【萬達(dá)電影】等影視標(biāo)的。
　　3、元宇宙政策面持續(xù)向好，具備較大的估值彈性。（1）基本面邏輯優(yōu)選G端類/大型B端類業(yè)務(wù)：如VR+虛擬實(shí)景（展覽館、景區(qū)、會(huì)展、商演、線下娛樂空間），推薦內(nèi)容型創(chuàng)意設(shè)計(jì)龍頭【風(fēng)語筑】，同時(shí)關(guān)注同領(lǐng)域的【凡拓?cái)?shù)創(chuàng)】、【絲路視覺】等；關(guān)注虛擬演藝龍頭【鋒尚文化】；如工業(yè)/產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及數(shù)字孿生方向，關(guān)注【寶通科技】（工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)）、【東方時(shí)尚】（VR+駕培）；（2）主題性邏輯關(guān)注彈性較大的C端類業(yè)務(wù)：如VR+影視，關(guān)注【中文在線】；如NFT方向，關(guān)注【視覺中國】、【三人行】、【天下秀】。（3）關(guān)注AIGC相關(guān)機(jī)會(huì)，如屬于技術(shù)方的【百度集團(tuán)-SW】；屬于場景方的【風(fēng)語筑】、【視覺中國】、【中文在線】、【藍(lán)色光標(biāo)】等。
　　4、內(nèi)容電商商業(yè)模式逐漸成熟，已進(jìn)入強(qiáng)者恒強(qiáng)的發(fā)展新階段，關(guān)注直播帶貨龍頭【遙望科技】、【新東方-S】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　文化軟實(shí)力影響不及預(yù)期、政策邊際優(yōu)化的程度不及預(yù)期、疫情致企業(yè)經(jīng)營情況不及預(yù)期、元宇宙推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期、AIGC商業(yè)模式或落地場景效果不及預(yù)期、端游市場發(fā)展不及預(yù)期、影視需求恢復(fù)不及預(yù)期、內(nèi)容電商發(fā)展不及預(yù)期。