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★歐洲天然氣市場(chǎng)主要矛盾在于被擠出的需求何時(shí)回歸：
　　歐洲市場(chǎng)最為核心的矛盾在于有相對(duì)一部分需求由于極端價(jià)格及極端波動(dòng)率被擠出市場(chǎng)，而這一部分的需求則是有望回歸的，雖然未必是全部。但是什么時(shí)候回歸則是個(gè)問(wèn)題。我們認(rèn)為實(shí)體企業(yè)需要看到更加穩(wěn)定的供應(yīng)來(lái)源和更加穩(wěn)定的價(jià)格并持續(xù)一段時(shí)間后，需求才更有可能回歸。由于歐洲被擠出的需求主要為工業(yè)需求，我們預(yù)計(jì)在取暖季結(jié)束后，這一部門的需求可能會(huì)緩慢復(fù)蘇，因?yàn)槟菚r(shí)不會(huì)與居民和商業(yè)部門爭(zhēng)搶有限的供應(yīng)資源了。
　　★美國(guó)天然氣市場(chǎng)主要驅(qū)動(dòng)在于整體經(jīng)濟(jì)邊際下行壓力：
　　美國(guó)市場(chǎng)的主要矛盾與歐洲市場(chǎng)不同，并不在于極端價(jià)格和波動(dòng)率導(dǎo)致大量需求被擠出，而是在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)邊際下行壓力作為驅(qū)動(dòng)。此外，美國(guó)天然氣市場(chǎng)自身基本面并不能很好地解釋HH的價(jià)格全部變化。HH大幅回調(diào)，其中一部分也是回歸自身基本面定價(jià)。然而當(dāng)前的HH價(jià)格里面不僅已經(jīng)反應(yīng)了天然氣市場(chǎng)當(dāng)下較為疲弱的基本面，甚至也包含了對(duì)于未來(lái)基本面可能會(huì)進(jìn)一步惡化的預(yù)期。從潛在的下行空間來(lái)看，下方的空間變得更為有限。
　　★投資建議：
　　無(wú)論是歐洲氣價(jià)還是美國(guó)氣價(jià)均經(jīng)歷崩潰式下跌，我們認(rèn)為兩者進(jìn)一步下行的空間變得更加有限，但是依然缺乏特別顯著的上行驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)在底部區(qū)間震蕩的概率會(huì)更高。鑒于此，我們將TTF和HH的評(píng)級(jí)均由“看跌”上調(diào)至“震蕩”，TTF的震蕩區(qū)間預(yù)計(jì)為50-100歐元/MWh，而HH的震蕩區(qū)間為2-4美元/MMBtu。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　歐洲存量PNG供應(yīng)安全等。