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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　長(zhǎng)期制約利率上行的因素有所改變，要注意即便在供應(yīng)鏈和工資螺旋約束解除后，居民和政府負(fù)債率可能下行，進(jìn)一步抬升無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。
　　摘要：
　　美國(guó)最近70年的利率（以美債10Y為代表的，還可以包括房貸利率、綜合收益率等），我們可以看到當(dāng)宏觀負(fù)債率下降時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率趨于上行；當(dāng)宏觀負(fù)債率上升時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率趨于下行。
　　富人的邊際消費(fèi)/負(fù)債傾向遠(yuǎn)低于窮人。當(dāng)社會(huì)的財(cái)富分布水平或者是收入分布水平發(fā)生改變時(shí)，富人和窮人之間的借貸力量也會(huì)發(fā)生變化。例如，假如財(cái)富分布相對(duì)平均，那么可借貸資金的規(guī)模和彈性將會(huì)大于實(shí)際的負(fù)債需求，因此無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率趨于上行；反之，則無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率趨于下行。從政府端看，其反映的是社會(huì)綜合問(wèn)題，因此政府杠桿率的變化實(shí)際上反映的也是社會(huì)的借貸結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。
　　從負(fù)債程度來(lái)看，我們的通脹和利率是否處于長(zhǎng)期拐點(diǎn)呢？幾個(gè)現(xiàn)象值得關(guān)注：（1）美國(guó)的疫后消費(fèi)修復(fù)十分強(qiáng)勁，基本上沒(méi)有疤痕效應(yīng)。從邏輯上來(lái)看，大量的中低收入補(bǔ)助政策和對(duì)于富人的稅收提高，在本輪周期上抑制了財(cái)富不均衡的現(xiàn)象。因此，我們看到2022年以來(lái)，居民和政府部門(mén)加總的杠桿率有所下降。（2）逆全球化趨勢(shì)下，發(fā)達(dá)國(guó)家中低收入群里間接性受益，對(duì)于未來(lái)收入不平等的預(yù)期有所緩解。（3）金融和各類產(chǎn)業(yè)有站隊(duì)各自發(fā)展的趨勢(shì)，這方面將有所降低全球配置效率，提高各經(jīng)濟(jì)體的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。（4）人口老齡化問(wèn)題由于疫情原因?qū)⒂兴徑?。總體而言，未來(lái)全球收入不平等現(xiàn)象處于拐點(diǎn)階段，居民和政府杠桿率預(yù)計(jì)繼續(xù)下降，中期來(lái)看全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)抬升。
　　周度回報(bào)率排序：春節(jié)后，全球權(quán)益市場(chǎng)延續(xù)上漲，A股博弈情緒濃厚。A股中，小盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)。滬深300下跌0.9%，中證1000指上漲2.79%，上證50下跌2.19%，創(chuàng)業(yè)板下跌0.23%。離岸市場(chǎng)方面，標(biāo)普500指數(shù)上漲1.62%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲3.31%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.46%，恒生指數(shù)上漲4.10%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)上漲1.76%，德國(guó)DAX指數(shù)上漲2.06%。新興國(guó)家中，巴西IBOVESPA指數(shù)下跌3.38%，印度SENSEX30指數(shù)上漲2.96%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)軟著陸發(fā)生變化，地緣政治沖突加劇。