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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022年GPFG虧損14.1%，是金融危機(jī)以來(lái)最差表現(xiàn)。GPFG主要投資股債標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)但另類資產(chǎn)偏少。2022年美元升值、全球股債雙殺，是GPFG相對(duì)其他主權(quán)基金表現(xiàn)更差的主要原因。
　　摘要：
　　 GPFG在2022年投資虧損14.1%，虧損金額1.6萬(wàn)億克朗，是史上最差表現(xiàn)。截至2022年底，GPFG資產(chǎn)規(guī)模為12.4萬(wàn)億挪威克朗（約1.3萬(wàn)億美元）；投資虧損14.1%，金融危機(jī)以來(lái)最差；虧損金額高達(dá)1.6萬(wàn)億克朗，史上最差；卻比基準(zhǔn)指數(shù)高出0.88%，相當(dāng)于1180億克朗，史上最高；資產(chǎn)配置以股債為主，另類投資占比不到3%；股債投資同時(shí)錄得超10%的負(fù)回報(bào)，過(guò)去10年僅此一次，另類投資錄得正回報(bào)。
　　為什么2022年，GPFG表現(xiàn)這么差？（1）股債雙殺是主因。從2022年股債持倉(cāng)看，GPFG重倉(cāng)的美股、科技股虧損金額均接近5千億克朗；重倉(cāng)的美債、國(guó)債/指數(shù)掛鉤債券，從與其密切相關(guān)的債券收益率和債券指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看，投資表現(xiàn)同樣不容樂(lè)觀。（2）另類投資是痛點(diǎn)。數(shù)據(jù)測(cè)算結(jié)果顯示，另類投資可顯著提升主權(quán)基金的長(zhǎng)期投資表現(xiàn)。邊際上，另類投資提高的主權(quán)基金，長(zhǎng)期投資回報(bào)率也會(huì)提高。但是，GPFG另類投資占比不足3%，遠(yuǎn)未達(dá)到9%的上限，仍有較大發(fā)揮空間。（3）投資策略是本質(zhì)?；鶞?zhǔn)指數(shù)是GPFG資產(chǎn)配置策略的核心，主導(dǎo)了整體的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。GPFG實(shí)際投資以被動(dòng)復(fù)制指數(shù)為主，主動(dòng)管理為輔。投資理念非常接近指數(shù)化投資。我們基于戰(zhàn)略基準(zhǔn)指數(shù)構(gòu)建的模擬投資組合與GPFG實(shí)際投資組合投資回報(bào)率之間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.9。
　　與其他主權(quán)基金比，GPFG投資表現(xiàn)為什么還是差？我們測(cè)算了包含GPFG在內(nèi)的6家國(guó)際主權(quán)基金截至2022Q3的投資回報(bào)率。結(jié)果顯示，GPFG投資虧損高達(dá)18.2%，遠(yuǎn)高于日本GPIF、加拿大CPPIB等其他國(guó)際知名主權(quán)基金。分析原因如下。（1）股債結(jié)構(gòu)與匯兌收益差異或許可以解釋GPIF投資回報(bào)優(yōu)于GPFG。測(cè)算結(jié)果顯示，股債結(jié)構(gòu)可解釋約6%的差距，匯兌收益可解釋約3%的差異。（2）另類投資占比差異或許可以解釋CPPIB投資回報(bào)優(yōu)于GPFG。在對(duì)CPPIB投資回報(bào)率進(jìn)行測(cè)算時(shí)，基于CPPIB的股債另類結(jié)構(gòu)（30%/10%/60%）得出的結(jié)果是約-7%，與CPPIB實(shí)際虧損接近；基于GPFG的股債結(jié)構(gòu)（70%/30%）得出的結(jié)果是約-20%，與GPFG實(shí)際虧損接近。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金實(shí)際運(yùn)作發(fā)生顯著變化，歷史資料失效，模型失效。