>> 華西證券-半導體行業(yè)深度研究報告：深度復盤半導體行業(yè)，已具備配置條件-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 2231KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉奕司 |
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半導體具備強周期性，硅片出貨量是行業(yè)領先指標
根據(jù)WSTS公布的全球半導體器件銷售額數(shù)據(jù)，全球半導體存在“M”周期規(guī)律，即每十年左右會經(jīng)歷兩輪上行和下行的周期。目前行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷三輪周期，目前處于第四個周期中。第一階段行業(yè)快速發(fā)展的，第二階段競爭加劇行業(yè)規(guī)模增速有所下降、第三階段競爭格局趨于集中行業(yè)增長速度進一步降低。自09年起，出貨量逐漸成為影響行業(yè)周期變動的重要因素。在09年前，由于行業(yè)需求旺盛，半導體出貨量在絕大部分時期呈現(xiàn)上升狀態(tài)。期間價格是影響行業(yè)周期的主要因素。在09年后，隨著行業(yè)需求增速回落以及行業(yè)集中度提升，價格在這一期間對行業(yè)相對較小，出貨量逐漸成為影響行業(yè)周期的重要指標。硅片出貨面積直觀反映半導體銷量情況，出貨面積可以作為行業(yè)景氣度的先行指標。
費半指數(shù)具有周期股特性，申萬半導體指數(shù)具有成長股特性
費城半導體指數(shù)總共包含30家公司，涵蓋全球半導體設計、設備、制造、材料等方向。同時我們發(fā)現(xiàn)自2011年以來，Sox指數(shù)由估值與業(yè)績雙輪驅動，估值邏輯具有一定周期股特性。每一輪行情上漲主要由估值與業(yè)績共同驅動，在行情前半段，估值與業(yè)績均進入上漲階段，在行情的后半段，業(yè)績繼續(xù)呈現(xiàn)上漲狀態(tài)，但估值處已進入下降階段，期間PE值整體在15-35之間波動。申萬半導體指數(shù)估值體系與費城半導體指數(shù)不同，更具備成長股特性，估值區(qū)間在35-150（除08-09年外），近兩年逐漸呈現(xiàn)一定周期股特性。隨著后續(xù)行業(yè)關注度的進一步提升以及指數(shù)內公司逐步壯大，我們認為周期股估值邏輯會進一步加深，估值彈性有望降低。
汽車智能化/電動化有望引領行業(yè)第四次成長
電動汽車有望引領行業(yè)第四次周期。隨著汽車電動化和智能化的提升，汽車對于半導體用量將會大幅提升，車芯片用量有望達到1000-1200個左右，產(chǎn)品覆蓋存儲、模擬、計算、傳感等各類型產(chǎn)品。依據(jù)Techsugar所述，電動汽車到半導體器件總價值有望達到1500至2000美元之間，是傳統(tǒng)汽車與手機（約400-500美元）的3到4倍。根據(jù)汽車之家統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年全球新能源汽車滲透率達10.2%。按照全球汽車平均產(chǎn)量9000萬輛測算，2021年汽車行業(yè)半導體價值總量為431億元，占半導體總銷售額的9.71%。假設2025年新能源汽車滲透率達到25%，保守預計未來汽車在半導體器件銷售額中占比15%。
投資建議
從估值看行業(yè)已經(jīng)進入歷史低估區(qū)間，基本面低點還未出現(xiàn)。根據(jù)歷史經(jīng)驗，行業(yè)下行階段通常要持續(xù)1-2年，我們預計明年Q3將出現(xiàn)拐點。根據(jù)sox指數(shù)歷史情況，股價拐點要領先于半導體銷售額拐點2-9個月。我們認為從估值和時點兩個維度看，行業(yè)已具備較強配置條件。建議關注通用型產(chǎn)品公司和在汽車領域有較強競爭力的公司。重點推薦：紫光國微、瑞芯微、晶晨股份、納芯微；受益標的：兆易創(chuàng)新、北京君正、杰華特、圣邦股份、國芯科技
風險提示
半導體行業(yè)恢復不及預期；半導體行業(yè)競爭加??；經(jīng)濟恢復不及預期
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