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背靠軍工電子主力中國電科集團(tuán)，國內(nèi)射頻及T/R組件頭部企業(yè)。公司是院所改制的優(yōu)秀案例，深耕射頻芯片20余年，完成從2G/3G/4G/5G的產(chǎn)品布局，2019年中國電科五十五所將微系統(tǒng)業(yè)務(wù)（有源相控陣T/R組件業(yè)務(wù)）注入到國博電子，公司形成了從芯片到模塊、組件的產(chǎn)業(yè)鏈布局，民用射頻業(yè)務(wù)持續(xù)深化+整合T/R組件軍品業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)軍民雙線布局，為國內(nèi)目前能夠批量提供T/R組件及系列化射頻集成電路相關(guān)產(chǎn)品的領(lǐng)先企業(yè)。業(yè)績增長穩(wěn)定，盈利能力不斷改善，其中T/R組件業(yè)務(wù)為公司基石，主要為軍用，2018-2021年T/R組件營收及利潤占比過半，民品射頻芯片/模塊業(yè)務(wù)持續(xù)向好。根據(jù)公司公告，2022Q3實(shí)現(xiàn)營收26.6億元（yoy+59.7%），歸母凈利潤4.02億元（yoy+37.6%）。
　　軍品：T/R組件為雷達(dá)核心高價值部件，應(yīng)用領(lǐng)域拓展催生百億市場。1）與傳統(tǒng)天線相比，有源相控陣?yán)走_(dá)優(yōu)勢明顯，搭載有源相控陣?yán)走_(dá)已成裝備發(fā)展趨勢，T/R組件需求有望加速釋放；2）T/R組件是有源相控陣?yán)走_(dá)的關(guān)鍵部件，約占雷達(dá)總成本的40%，隨著有源相控陣滲透率逐年提升以及下游領(lǐng)域（機(jī)載、艦載、星載和彈載）拓展，預(yù)計(jì)2025年我國軍用雷達(dá)對應(yīng)的T/R組件市場規(guī)模約為167億元，2022E-2025E年CAGR約為12.10%；3）公司產(chǎn)品不斷迭代升級，軍品T/R組件龍頭地位穩(wěn)固，有望充分受益于下游需求釋放。
　　民品：5G基站建設(shè)加速疊加國產(chǎn)替代帶動射頻產(chǎn)品需求釋放。1）5G技術(shù)大規(guī)模應(yīng)用或?qū)⒅我苿油ㄐ呕臼袌鲈鲩L，帶動基站用射頻器件需求釋放通信基站數(shù)量增加；2）根據(jù)《無線通信基礎(chǔ)》數(shù)據(jù)顯示，2G基站中射頻器件占基站價值比重約為4%，3G和4G基站中射頻器件價值占比提升至6%-8%，5G基站射頻器件價值占比將進(jìn)一步提升；3）目前射頻集成電路市場主要被國外廠商壟斷，國產(chǎn)替代需求愈發(fā)突出，公司布局毫米波、GaN芯片及模塊，主攻移動通信基站，與同行企業(yè)在應(yīng)用領(lǐng)域方面呈現(xiàn)差異性布局，有望隨國產(chǎn)替代加快進(jìn)一步提高市占率。
　　首次覆蓋并給予“增持”評級。公司背靠中國電科五十五所，技術(shù)背景深厚，軍品T/R組件業(yè)務(wù)有望受益于相控陣?yán)走_(dá)滲透率提升和下游需求釋放，民品射頻業(yè)務(wù)有望隨5G基站建設(shè)和國產(chǎn)替代加快快速增長。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為5.1/6.8/8.8億元，對應(yīng)當(dāng)前股價2022-24年P(guān)E分別為81/61/47倍。選取臻雷科技（射頻芯片）、亞光科技（微波電路及組件）、鋮昌科技（T/R芯片）、卓勝微（射頻器件/模組）等以射頻相關(guān)產(chǎn)品為主業(yè)的代表性公司對比，可比公司2022-24年的PE均值分別為94/67/48倍，2023年公司PE估值低于行業(yè)均值?？紤]到外部需求旺盛疊加公司募資擴(kuò)產(chǎn)，公司未來業(yè)績有望保持快速增長，因此首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：客戶集中度高；新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險；下游裝備需求不及預(yù)期