>> 華鑫證券-掘金主題專題報告：新一輪國企改革啟航，估值體系重塑正當(dāng)時-230207
| 上傳日期： |
2023/2/7 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚倩,朱珠,周灝 |
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▌?wù)咧敢盒乱惠唶蟾母镄顒荽l(fā)
2020-2022年國企改革三年行動圓滿收官，成效顯著。2023年要深化國資國企改革，提高國企核心競爭力。恰逢三中全會改革節(jié)點，向改革要增長是高質(zhì)量發(fā)展的必經(jīng)之路，新一輪國企改革蓄勢待發(fā)，紅利可期。
▌配置價值：國企基本面與估值面比較優(yōu)勢突出
基本面：截至2022Q3，央企在營收/歸母凈利增速優(yōu)于地方國企與全部A股，同時央企/地方國企在凈利率與ROE層面亦優(yōu)于全部A股。
估值：2018年以來央企動態(tài)市盈率顯著低于萬得全A，地方國企動態(tài)市盈率自2021年年中以來亦整體低于萬得全A；分行業(yè)來看，綜合、煤炭、建筑裝飾等行業(yè)國企市值占比較高且國企估值折價比例較高。
▌海外經(jīng)驗：新加坡淡馬錫模式的三大啟示
從中長期來看，國企估值體系重塑的最核心驅(qū)動力來自盈利水平（或盈利預(yù)期）的改善，這與政策端對于國企改革的指導(dǎo)監(jiān)督，進(jìn)而提升企業(yè)自身市場競爭力密不可分。
新加坡淡馬錫模式是海外國企改革的傳奇，也是國內(nèi)國企改革的學(xué)習(xí)榜樣，有不少經(jīng)驗啟示：一是國有資本起積極引導(dǎo)作用，政府由管企業(yè)轉(zhuǎn)為管資本；二是靈活的商業(yè)化運(yùn)作，在選擇投資標(biāo)的時注重經(jīng)營業(yè)績與ESG，在行業(yè)選擇上逐步轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在合適的時間點選擇退出；三是高效的公司治理機(jī)制，對國有企業(yè)的人員任免、并購重組、績效激勵等日常公司治理事項作出決策意見，并基于多樣的經(jīng)營考核指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績評定。
▌估值重塑：ESG、經(jīng)營優(yōu)化、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、穩(wěn)定分紅
展望后續(xù)，提高上市公司的市場認(rèn)同和價值實現(xiàn)將是國企改革的一項重要任務(wù)，可從ESG、經(jīng)營優(yōu)化、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、穩(wěn)定分紅四條線索去篩選兼具高價值創(chuàng)造能力與高市場認(rèn)可度的國有企業(yè)。
ESG：近年來政策持續(xù)推動國企踐行ESG理念，涉及信披、績效、投資等多個層面，以央企為代表的國有控股上市公司ESG專業(yè)治理能力、風(fēng)險管理能力不斷提高。根據(jù)Wind ESG評價結(jié)果，央企相較地方國企ESG治理水平明顯占優(yōu)，建議積極關(guān)注ESG長期優(yōu)異的國有企業(yè)標(biāo)的。
經(jīng)營優(yōu)化：中央企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)體系優(yōu)化指明國企高質(zhì)量發(fā)展方向。2023年中央企業(yè)“一利五率”目標(biāo)為“一增一穩(wěn)四提升”，業(yè)績考核指標(biāo)更為全面多元，且與財務(wù)指標(biāo)明確對應(yīng)，為國企提供了經(jīng)營業(yè)績評價的參考基準(zhǔn)與激勵標(biāo)準(zhǔn)。下階段可重點關(guān)注“一利五率”各指標(biāo)綜合表現(xiàn)優(yōu)秀或有強(qiáng)提升預(yù)期的國企，及2023年股權(quán)激勵凈利潤增長目標(biāo)較高的國企。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：二十大以來，以央企為代表的國有企業(yè)戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合按下加速鍵，后續(xù)從業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型維度重點關(guān)注涉及新興產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型類并購重組（例如火電企業(yè)涉足新能源等）、戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型（例如數(shù)字化轉(zhuǎn)型）、專業(yè)化整合（主業(yè)有重合，避免同質(zhì)化競爭以提升行業(yè)影響力）、戰(zhàn)投引入（民間資本助力戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型）的上市國企。
穩(wěn)定分紅：從分紅維度尋找近五年來穩(wěn)定分紅，且股息率收益可觀的國有上市企業(yè)。
▌行業(yè)主線：關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)安全
數(shù)字經(jīng)濟(jì)：數(shù)字要素方興未艾，數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略地位顯著提升，國有企業(yè)深度參與數(shù)字化轉(zhuǎn)型，有望成為發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的“排頭兵”，細(xì)分方向上建議關(guān)注國資云（政務(wù)云）、數(shù)字交易所、數(shù)字藏品等。
產(chǎn)業(yè)安全：國家安全戰(zhàn)略地位顯著提升，產(chǎn)業(yè)安全是重中之重，現(xiàn)階段打造央國企現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)鏈鏈長取得階段性成效，建議關(guān)注三大方向：
國產(chǎn)替代：電子中的半導(dǎo)體設(shè)備與材料，國防軍工中的航空航天、兵器兵裝，計算機(jī)中的信創(chuàng)，機(jī)械中的工業(yè)母機(jī)、機(jī)器人、工業(yè)氣體相關(guān)國企；
能源安全：火電（積極參與新能源轉(zhuǎn)型）、新能源（光伏、核能）、電力設(shè)備（電網(wǎng)）相關(guān)國企。
資源安全：涉及自給率低金屬及稀有金屬生產(chǎn)的相關(guān)國企。
▌風(fēng)險提示
（1）國企改革后續(xù)推進(jìn)不及預(yù)期；（2）疫情等因素使得經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行
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