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▌成本改善：供給優(yōu)化，煤炭價(jià)格中樞下移
　　海外供給：近期市場對澳煤進(jìn)口恢復(fù)預(yù)期加強(qiáng)，停滯已久的澳煤進(jìn)口有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)。2020年前我國動力煤對澳進(jìn)口依賴度接近60%，結(jié)合澳煤在品質(zhì)和開發(fā)成本上的優(yōu)勢，若后續(xù)澳煤進(jìn)口限制放開將顯著優(yōu)化煤炭供應(yīng)格局。
　　國內(nèi)供給：高層高度重視煤炭保供穩(wěn)價(jià)，產(chǎn)能快速釋放。2022年以來相關(guān)部委多次提及煤炭保供穩(wěn)價(jià)，要求發(fā)揮煤炭的主體能源作用的同時引導(dǎo)煤價(jià)在合理區(qū)間運(yùn)行，在政策推動下原煤產(chǎn)量增速有望創(chuàng)下近年來新高。
　　定價(jià)機(jī)制：長協(xié)價(jià)覆蓋力度顯著增強(qiáng)，現(xiàn)貨價(jià)格影響相對弱化。電煤長協(xié)合同、履約、價(jià)格均要求100%執(zhí)行，從當(dāng)前定價(jià)機(jī)制來看，基準(zhǔn)價(jià)＋浮動價(jià)機(jī)制使得實(shí)際成本波動幅度遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨市場綜合交易價(jià)格。
　　▌收入修復(fù)：電價(jià)市場化改革&投資增速高企
　　電價(jià)市場化改革提速，推動現(xiàn)貨市場交易：《電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則（征求意見稿）》標(biāo)志實(shí)現(xiàn)全國范圍內(nèi)的電力市場化交易邁出關(guān)鍵一步，2022Q3市場交易電量占全社會用電量比重已接近60%。多地2023年年度交易電價(jià)呈現(xiàn)頂格上浮，利好發(fā)電側(cè)盈利能力提升。
　　需求觸底回升，投資增速延續(xù)高增：2022年1-11月火電建設(shè)投資額達(dá)736億元，同比增長38%，高企的投資增速也意味著后續(xù)火電產(chǎn)能增速底部修復(fù)可期。
　　▌業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：風(fēng)光水火儲一體化，新增長極可期
　　《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書（征求意見稿）》明確能源轉(zhuǎn)型進(jìn)入快車道，風(fēng)光水火儲一體化正當(dāng)時。
　　自2021年以來，各省積極落實(shí)推動風(fēng)光水火儲一體化項(xiàng)目建設(shè)，陸續(xù)公布了一批示范與建設(shè)項(xiàng)目。2022年傳統(tǒng)煤電如中國能建、中國華能、粵電力等均積極參與風(fēng)光儲項(xiàng)目簽約，綠電業(yè)務(wù)有望構(gòu)成火電企業(yè)收入新增長極。
　　▌細(xì)分主線：建議關(guān)注有望迎來戴維斯雙擊的火電龍頭
　　業(yè)績端：火電板塊有望迎來困境反轉(zhuǎn)。2022Q3歸母凈利增速由負(fù)轉(zhuǎn)正伴隨凈利率回升，收入成本端或?qū)?shí)現(xiàn)同步改善，且自2022Q2以來分析師對2023年火電板塊業(yè)績增速預(yù)期不斷上修，業(yè)績底部回升趨勢逐漸明朗。
　　估值端：
　?。?）收益成本組合正由以往的市場煤+計(jì)劃電向計(jì)劃煤+市場電轉(zhuǎn)變，帶動火電估值邏輯由周期屬性向公用事業(yè)屬性演變。當(dāng)前火電指數(shù)與萬得全A相對PB水平僅剛回升至0.7左右，接近中樞水平，估值有修復(fù)空間。
　?。?）火電企業(yè)多為中央或地方國企，新一輪國企改革開啟，有望迎來估值催化。火電分紅收益可觀+積極參與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)兼并收購+國企改革深化帶動治理能力提升，三重催化助力火電企業(yè)價(jià)值重估。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）電力市場化改革推進(jìn)不及預(yù)期
　?。?）海外能源市場再現(xiàn)黑天鵝事件