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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.10-7.50億元，同比增長151%-165%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.80-7.20億元，同比增長129%-143%。其中單四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.22-1.62億元，同比增長73%-130%，環(huán)比減少26%-44%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.07-1.27億元，同比增長10%-30%，環(huán)比減少40%-49%。
　　隔膜出貨持續(xù)增長。受益于下游動(dòng)力和儲(chǔ)能電池需求高增拉動(dòng)，隔膜需求旺盛。疊加公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)公司2022年隔膜出貨17億平，同比增長接近50%。單四季度公司實(shí)現(xiàn)隔膜出貨5億平以上，其中隨著常州干法隔膜產(chǎn)能投放，干法出貨占比持續(xù)提升，22Q4干濕占比各半。2023年來看，受制于供應(yīng)瓶頸和認(rèn)證壁壘，隔膜供需偏緊態(tài)勢松動(dòng)有限，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能依舊緊缺。公司牢牢鎖定布魯克納設(shè)備，產(chǎn)能有序擴(kuò)張。同時(shí)公司綁定LG、比亞迪、寧德時(shí)代等核心下游客戶，出貨確定性較強(qiáng)。預(yù)計(jì)23年全年實(shí)現(xiàn)隔膜出貨30億平，同比增長76%。其中隨著22Q4投產(chǎn)的南通濕法隔膜產(chǎn)線開始放量，濕法比例有望提升。
　　盈利能力穩(wěn)中向上：單四季度來看，公司受計(jì)提費(fèi)用影響，單平盈利環(huán)比大幅下滑。若加回后，預(yù)計(jì)單平扣非利潤約為0.42元，較Q3仍有所下滑，主要系盈利能力更低的干法隔膜產(chǎn)能釋放，出貨占比提升。后續(xù)來看，公司新一代6.2米寬幅的濕法隔膜產(chǎn)線，有望進(jìn)一步提升生產(chǎn)效率，從而降低生產(chǎn)成本。疊加23年盈利能力更強(qiáng)的濕法隔膜出貨占比以及涂覆比例的提升，有望推動(dòng)公司隔膜整體單位盈利穩(wěn)重向上。
　　盈利預(yù)測及估值：預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為26.69/63.23億元，同比分別/91.75 +28.97%/+136.88%/+45.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.61/35.59/47.33億元，同比分別-8.71%/+750.46%/+46.09%；對應(yīng)2022-2024年EPS分別為0.12/1.01/1.48元，對應(yīng)最新PE分別為141/17/11倍，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電池需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)超出預(yù)期；技術(shù)路線變化超出預(yù)期；行業(yè)競爭超出預(yù)期。