>> 國(guó)泰君安-港股牛市的三級(jí)火箭系列(四)：從大盤、板塊和龍頭，看港股修復(fù)空間-230207
| 上傳日期： |
2023/2/7 |
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| 2350KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來源： |
國(guó)泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
戴清 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本報(bào)告導(dǎo)讀：
在過去一個(gè)季度港股顯著反彈下，寬基指數(shù)估值已修復(fù)至合理水平，而股債性價(jià)比（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）顯示港股短期配置優(yōu)勢(shì)已顯著下降，未來需要時(shí)間等待催化，即盈利驅(qū)動(dòng)以及海外流動(dòng)性帶動(dòng)的估值進(jìn)一步擴(kuò)張行情。行業(yè)間修復(fù)程度并不相同，多數(shù)行業(yè)估值仍處合理甚至偏低水平，但少數(shù)板塊的預(yù)期計(jì)入較充分，或有波折。本文旨在梳理當(dāng)前港股指數(shù)、行業(yè)和龍頭的估值修復(fù)程度，以及探尋后續(xù)的修復(fù)空間。
摘要：
新年“開門紅”急漲之下，近期行情有所反復(fù)。政策端支持下，港股的風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步被修復(fù)，但利好政策預(yù)期已大多被市場(chǎng)所消化，而新年之后，海外流動(dòng)性邊際寬松預(yù)期接力推動(dòng)港股修復(fù)進(jìn)入第二階段。港股在2023年1月漲近10%。同時(shí)，在近期的一波急漲行情中，港股受風(fēng)險(xiǎn)偏好回落以及獲利了結(jié)情緒影響而有所回調(diào)，主板賣空比率亦有所降低，而恒指14天RSI指標(biāo)在短暫進(jìn)入超買區(qū)間后又再度回落，反應(yīng)技術(shù)性回調(diào)壓力已有所釋放。
指數(shù)層面，恒指和恒生科技的動(dòng)態(tài)市盈率仍位于均值下方，恒生國(guó)企指數(shù)已相對(duì)合理。恒指動(dòng)態(tài)市盈率為10.8x，接近但仍不及2022年6月修復(fù)前高，當(dāng)前歷史分位數(shù)為自2010年以來的32%，距離2010年以來的恒指動(dòng)態(tài)市盈率均值的11.3x仍有近5%的空間。恒生國(guó)企指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率已升至歷史均值上方，估值水平已相對(duì)合理。恒生科技指數(shù)當(dāng)前估值仍位于均值下方，在潛在的較高盈利增速及流動(dòng)性邊際向好的情形下，修復(fù)空間仍大。
行業(yè)估值層面，消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇預(yù)期計(jì)入較充分，成長(zhǎng)和周期復(fù)蘇預(yù)期計(jì)入較慢。我們結(jié)合行業(yè)中位數(shù)法及行業(yè)整體法估值，受益于疫情放開、消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期，消費(fèi)服務(wù)、食品及必需消費(fèi)品等部分消費(fèi)類估值水平明顯較高；但部分可選消費(fèi)類板塊如消費(fèi)電子、汽車等估值仍不貴；而銀行、保險(xiǎn)、材料及交通等順周期類板塊仍處于估值洼地。
行業(yè)股價(jià)層面，多數(shù)行業(yè)板塊已修復(fù)至2022年6月水平，但距離2022年1月仍有一定的修復(fù)空間，且普遍距離2021年2月的水平仍遠(yuǎn)。消費(fèi)服務(wù)、家庭及個(gè)人用品、零售等受益于疫情復(fù)蘇的大消費(fèi)板塊已修復(fù)超過2022年6月至1月水平。汽車及零部件、軟件及服務(wù)等板塊行業(yè)市值尚未修復(fù)至2022年6月以及1月的水平。此外，半導(dǎo)體、科技硬件及設(shè)備亦均存在相對(duì)較大的修復(fù)空間。
行業(yè)頭部層面，整體估值已修復(fù)，部分龍頭仍有較大吸引力。汽車及零部件中的傳統(tǒng)車企及零部件、零售板塊中的互聯(lián)網(wǎng)零售龍頭、媒體娛樂板塊中的游戲龍頭及醫(yī)藥板塊中的CXO等估值仍有較大吸引力。從修復(fù)位置來看，消費(fèi)服務(wù)、醫(yī)療設(shè)備服務(wù)、以及金融、房地產(chǎn)、能源等周期行業(yè)龍頭較2022年6月及1月的位置已相對(duì)修復(fù)充分，但汽車及零部件、軟件服務(wù)、半導(dǎo)體等頭部公司較2022年中及年初仍有一定的修復(fù)空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。
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