>> 平安證券-中國(guó)制造業(yè)觀察系列二：2023年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)展望-230208
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
大小： |
1203KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
鐘正生,常藝馨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
2022年工業(yè)利潤(rùn)同比收縮。2022年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速探底，全年同比收縮4.0個(gè)百分點(diǎn)，不僅遠(yuǎn)低于2022年相對(duì)2019年18.5%的復(fù)合增速，也是十余年間利潤(rùn)降幅最大的一年。節(jié)奏上，工業(yè)企業(yè)盈利累計(jì)同比增速自2022年二季度不斷走弱。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)需先后受4-5月多地疫情散發(fā)、7月房地產(chǎn)“交樓”事件、四季度出口收縮、12月第一波疫情全面達(dá)峰等負(fù)面沖擊。拆分看，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率回落是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)收縮的核心原因，量、價(jià)亦形成一定拖累。盡管工業(yè)企業(yè)費(fèi)用占比趨降，但未能充分抵消成本占比抬升的影響，因而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率較快壓縮。
工業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)線索。1）2022年，作為工業(yè)主體的制造業(yè)表現(xiàn)偏弱，利潤(rùn)同比收縮13.8%；但采礦業(yè)和水電燃?xì)庑袠I(yè)的利潤(rùn)增速分別高達(dá)48.3%和47.2%。從板塊間利潤(rùn)分配格局看，利潤(rùn)自原材料板塊向采礦和裝備制造板塊轉(zhuǎn)移：前期偏強(qiáng)的上游采礦板塊利潤(rùn)占比進(jìn)一步提升，原材料板塊利潤(rùn)占比較快回落，裝備制造板塊的利潤(rùn)占比自低位明顯提升，而前期偏弱的消費(fèi)制造板塊利潤(rùn)占比仍處低位。2）從量、價(jià)、利潤(rùn)率三個(gè)維度拆解，采礦板塊利潤(rùn)增速較快，受量增、價(jià)漲、利潤(rùn)率上行三大因素的共同推動(dòng)。原材料制造板塊部分行業(yè)的價(jià)格穩(wěn)中有升，但利潤(rùn)率壓縮拖累其利潤(rùn)同比收縮。消費(fèi)制造和裝備制造板塊內(nèi)部存在較大分化。其中利潤(rùn)增速較高的運(yùn)輸設(shè)備制造、電氣機(jī)械、酒飲料茶、煙草制品行業(yè)“量”與“利潤(rùn)率”同步走強(qiáng)；利潤(rùn)同比收縮的計(jì)算機(jī)通信電子、金屬制品、醫(yī)藥、造紙、紡織等行業(yè)則受到“量減”與“利潤(rùn)率壓縮”的雙重?cái)D壓。3）從不同終端需求的影響看，出口雖對(duì)裝備制造板塊的需求形成較強(qiáng)支撐，但對(duì)醫(yī)藥及可選消費(fèi)板塊的需求形成一定拖累；建筑鏈條對(duì)原材料制造板塊的多個(gè)子行業(yè)生產(chǎn)和利潤(rùn)產(chǎn)生拖累，但對(duì)裝備制造板塊部分行業(yè)的生產(chǎn)和利潤(rùn)有一定支撐；國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲弱，對(duì)醫(yī)藥及可選消費(fèi)制造相關(guān)行業(yè)的拖累較強(qiáng)，但必選消費(fèi)在居民囤貨需求的支撐下表現(xiàn)尚可。
展望2023年，我國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有望回升，基準(zhǔn)情形下增速可能達(dá)5%-8%。從量、價(jià)和利潤(rùn)率三個(gè)維度出發(fā)：首先是量，預(yù)計(jì)2023年工業(yè)增加值增速上行1個(gè)百分點(diǎn)左右（2022年增速為3.6%，預(yù)計(jì)2023年回升至4%-5%）；而后是價(jià)，PPI增速中樞下移4-5個(gè)百分點(diǎn)（2022年為4.1%，預(yù)計(jì)2023年降至收縮區(qū)間）；最后是利潤(rùn)率，企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率增速回升8-12個(gè)百分點(diǎn)（2022年跌幅為-10.6%，2023年利潤(rùn)率相對(duì)平穩(wěn)）。結(jié)構(gòu)上，結(jié)合我們對(duì)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)終端需求變化的判斷，預(yù)計(jì)2023年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的亮點(diǎn)將集中于原材料和消費(fèi)制造板塊，裝備制造板塊利潤(rùn)增速上行彈性相對(duì)有限，而上游采礦板塊利潤(rùn)增速可能較快回落。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)力度不及預(yù)期，房地產(chǎn)市場(chǎng)修復(fù)不及預(yù)期，海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“衰退”程度或“緊貨幣”力度超預(yù)期等。
|
|
