>> 中信證券-財(cái)富管理專題系列之一：基金收益為何“可望不可得”-230207
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
大小： |
1297KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙文榮,厲海強(qiáng),史豐源 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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把優(yōu)秀基金的業(yè)績(jī)裝進(jìn)口袋并不容易，主要因風(fēng)格因素難以處理，配置決策難度較高。主動(dòng)權(quán)益基金的風(fēng)格對(duì)年度業(yè)績(jī)的影響量級(jí)顯著大于主動(dòng)管理，但基金風(fēng)格并不直接可見(jiàn)，即便選擇指數(shù)基金，仍需面對(duì)相對(duì)低確定性的資產(chǎn)配置和風(fēng)格配置決策，本報(bào)告在深入分析上述問(wèn)題基礎(chǔ)上，分別針對(duì)財(cái)富管理和投資管理兩類機(jī)構(gòu)提供應(yīng)對(duì)思路。
▍基金收益“可望不可得”。國(guó)內(nèi)公募基金的長(zhǎng)期收益率良好，主動(dòng)管理創(chuàng)造顯著超額收益，但基金投資者體驗(yàn)不佳，存在“基金賺錢、投資者不賺錢”的行業(yè)痛點(diǎn)，三家基金公司聯(lián)合中證報(bào)發(fā)布的報(bào)告顯示，基金投資行為損耗了一半以上的基金收益。解決基金收益的“可望不可得”，提升轉(zhuǎn)化率，是后續(xù)行業(yè)發(fā)展的核心和關(guān)鍵。
▍基金收益難以獲得的核心原因之一：基金風(fēng)格。處于關(guān)注焦點(diǎn)的主動(dòng)權(quán)益基金普遍隱含投資偏好和風(fēng)格。僅僅因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)風(fēng)格的不同可導(dǎo)致20%甚至30%以上的業(yè)績(jī)差異，單年度影響量級(jí)顯著大于主動(dòng)管理。但評(píng)估基金風(fēng)格存在較高復(fù)雜性，一方面是定義風(fēng)格的維度很多，定義本身就有較高主觀性；另一方面，對(duì)基金風(fēng)格的認(rèn)識(shí)始終存在滯后，被“教育”后才認(rèn)識(shí)到是常態(tài)；再者，基金經(jīng)理和管理人均在持續(xù)學(xué)習(xí)和進(jìn)化，風(fēng)格在持續(xù)變化；最后，相關(guān)信息披露也存在較長(zhǎng)時(shí)滯。選擇指數(shù)基金可大幅降低風(fēng)格研究的難度和成本，但也失去了主動(dòng)管理的潛在價(jià)值和貢獻(xiàn)。
▍基金收益難以獲得的核心原因之二：大類資產(chǎn)和風(fēng)格配置決策的確定性難以保證。大類資產(chǎn)和風(fēng)格配置是所有基金投資者面對(duì)的最大課題，其較高的難度也體現(xiàn)為主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理越來(lái)越放棄的態(tài)度，因其決策質(zhì)量和確定性顯著低于能力圈范圍內(nèi)的個(gè)股和行業(yè)決策。除了基金風(fēng)格和配置兩方面，導(dǎo)致基金收益難以獲取的其他因素有：財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的研究支持相對(duì)不足，負(fù)責(zé)的資金體量更大、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
▍基金風(fēng)格如何應(yīng)對(duì)？財(cái)富管理機(jī)構(gòu)應(yīng)至少覆蓋產(chǎn)業(yè)和價(jià)值成長(zhǎng)維度，投資管理機(jī)構(gòu)應(yīng)維持較好的風(fēng)格穩(wěn)定性和透明度，“一站式”風(fēng)格品種有較好市場(chǎng)前景?？紤]影響量級(jí)，基金投資者應(yīng)至少覆蓋產(chǎn)業(yè)和價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格，前者代表基本面維度上的產(chǎn)業(yè)風(fēng)格暴露，后者體現(xiàn)基金對(duì)于市場(chǎng)定價(jià)的態(tài)度。投資管理機(jī)構(gòu)應(yīng)理解基金投資者的困難，提升風(fēng)格穩(wěn)定性和透明度，富達(dá)基金的基金經(jīng)理學(xué)院是良好示范。另一方面，部分偏價(jià)值類基金品種，兼具一定財(cái)富管理職能，投資難度顯著降低，考慮財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展階段，該類“一站式”風(fēng)格基金品種有較好市場(chǎng)前景。
▍資產(chǎn)配置和風(fēng)格配置難題如何應(yīng)對(duì)？財(cái)富管理機(jī)構(gòu)可基于確定性選擇價(jià)值貢獻(xiàn)點(diǎn)，投資者畫像和適當(dāng)性匹配是核心抓手，資本市場(chǎng)假設(shè)可選擇相對(duì)高確定性的決策框架和周期。從確定性和決策難度，終端資金和客戶的信息例如投資周期、風(fēng)格容忍度、投資限制等，較為個(gè)性化、有一定獨(dú)占性、服務(wù)屬性較高，相對(duì)易于體現(xiàn)價(jià)值。資產(chǎn)市場(chǎng)假設(shè)端，直接照搬成熟市場(chǎng)無(wú)限拉長(zhǎng)投資周期的效果受制于新興+轉(zhuǎn)軌的大環(huán)境，但基金投資者仍可選擇相對(duì)高確定性的決策框架和周期，體現(xiàn)配置價(jià)值。
▍財(cái)富管理影響投資管理生態(tài)甚至績(jī)效，并共同依托和服務(wù)于實(shí)際經(jīng)濟(jì)。2019~2020年主動(dòng)管理的歷史性超額收益，離不開(kāi)財(cái)富管理端的影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是投資管理&財(cái)富管理收益的供給方，良好的投資管理&財(cái)富管理改善資金在實(shí)體中的配置效率。
▍研究結(jié)論和建議?；鹜顿Y的難點(diǎn)主要是風(fēng)格因素難以處理，資產(chǎn)配置和風(fēng)格配置決策不確定性較高，對(duì)于前者財(cái)富管理機(jī)構(gòu)至少需應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)和價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格，后者可優(yōu)先處理投資者畫像和匹配問(wèn)題，并在資本市場(chǎng)假設(shè)端采用更加適合自身的決策框架。投資管理機(jī)構(gòu)應(yīng)理解財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的痛點(diǎn)和難題，提供針對(duì)性支持。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差；（2）市場(chǎng)環(huán)境改變，過(guò)往歷史數(shù)據(jù)和分析無(wú)法正確反映未來(lái)變化。
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