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★成品油制裁生效前，歐盟與俄羅斯貿(mào)易粘性較高
　　已生效的原油制裁和限價(jià)對(duì)市場(chǎng)影響有限的主要原因在于貿(mào)易流在制裁生效前已經(jīng)完成了重置。然而，俄羅斯與歐盟在成品油貿(mào)易上的粘性要遠(yuǎn)高于原油，制裁前俄羅斯與歐盟柴油貿(mào)易降幅有限，貿(mào)易流重置難度相應(yīng)增加。
　　★非洲預(yù)計(jì)成為俄羅斯柴油未來(lái)最主要的目標(biāo)市場(chǎng)
　　對(duì)俄羅斯而言，面臨禁運(yùn)的柴油的目標(biāo)市場(chǎng)預(yù)計(jì)將轉(zhuǎn)向非洲、土耳其、甚至南美洲。非洲是目前觀察到確定性和預(yù)估增量空間都較高的目標(biāo)市場(chǎng)，南美理論上存在較大的吸收俄羅斯柴油空間，但貿(mào)易流調(diào)節(jié)的不確定性更高。
　　★中東將在歐盟尋求替代俄羅斯供應(yīng)中起關(guān)鍵作用
　　對(duì)歐盟而言，規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)差異導(dǎo)致其他市場(chǎng)在短期可能無(wú)法無(wú)差別替代俄羅斯資源。中東、印度、中國(guó)和美國(guó)對(duì)歐盟的出口均有增加。目前，中東向歐洲的增量主要來(lái)自于貿(mào)易流變化，未來(lái)更大潛力將來(lái)自于沙特和科威特新建煉廠高負(fù)荷運(yùn)行后的供應(yīng)增量。美國(guó)和印度向歐盟的柴油出口量波動(dòng)較大，中國(guó)出口未來(lái)最大的不確定性仍然來(lái)自于政策風(fēng)險(xiǎn)。
　　★投資建議
　　近期柴油裂解跟隨原油價(jià)格出現(xiàn)同步回落，歐洲ARA地區(qū)柴油庫(kù)存年初以來(lái)回升較快，美國(guó)庫(kù)存雖累庫(kù)不明顯，但中間餾分產(chǎn)品供應(yīng)量過(guò)去兩周同比偏低超過(guò)90萬(wàn)桶/天，經(jīng)濟(jì)邊際下行對(duì)需求的壓力仍然存在。中國(guó)市場(chǎng)處于柴油需求淡季，也未對(duì)市場(chǎng)形成支撐，但隨著節(jié)后陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)柴油消費(fèi)將有一定回升空間。我們認(rèn)為鑒于歐美庫(kù)存絕對(duì)水平仍然偏低，歐盟制裁生效后，短期貿(mào)易流重置的不確定性較大，俄羅斯供應(yīng)可能受影響，將對(duì)柴油裂解形成支撐，短期或有反彈修復(fù)動(dòng)能。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　俄羅斯供應(yīng)若出現(xiàn)大幅下降，將導(dǎo)致裂解價(jià)差大幅上漲。