>> 申萬宏源-萬潤股份(002643)深度報告：多業(yè)務(wù)驅(qū)動成長，化工新材料定制平臺全面開花-230209
| 上傳日期： |
2023/2/9 |
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| 3070KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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依托卓越的合成及工藝放大能力，打造化工新材料定制平臺。公司以顯示材料液晶單體、中間體起步，依托核心有機合成及純化技術(shù)，不斷進行多元化業(yè)務(wù)布局，形成了電子信息材料產(chǎn)業(yè)、環(huán)保材料產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)三大主營業(yè)務(wù)板塊。公司形成以分子合成、工藝放大為技術(shù)核心，通過原材料下游延伸切入不同行業(yè)的發(fā)展模式，化工新材料定制平臺全面開花。
國六標準執(zhí)行帶來沸石增長空間，積極布局新能源材料領(lǐng)域。公司環(huán)保材料沸石分子篩主要應(yīng)用于柴油車尾氣處理環(huán)節(jié)，下游客戶綁定尾氣催化巨頭莊信萬豐，目前產(chǎn)能達9850噸。隨著國六標準正式實施，帶動國內(nèi)柴油車分子篩每年需求量近7000噸，公司業(yè)務(wù)也將隨著國內(nèi)需求落實快速增長。同時公司積極拓展非車用領(lǐng)域產(chǎn)品，建設(shè)300噸新領(lǐng)域沸石分子篩項目，目前吸附用產(chǎn)品已形成銷售。此外，公司著重發(fā)力新能源材料領(lǐng)域，多個項目取得積極進展：高附加值電解液添加劑已實現(xiàn)批量銷售，燃料電池無氟質(zhì)子交換膜中試產(chǎn)品已實現(xiàn)少量出貨，鈣鈦礦太陽能電池材料已給下游頭部光伏面板企業(yè)送樣。
OLED材料持續(xù)放量，PI、PR材料不斷突破迎來快速發(fā)展。公司高端液晶單體是混合液晶生產(chǎn)商龍頭Merck的長期供應(yīng)商，市場地位穩(wěn)固，消費電子終端市場逐步回暖將帶動公司業(yè)務(wù)持續(xù)恢復(fù)。OLED材料方面，隨著九目化學(xué)一期新產(chǎn)能投入使用，業(yè)務(wù)將維持快速增長態(tài)勢。同時三月科技已有自主知識產(chǎn)權(quán)的OLED成品材料通過下游客戶驗證并實現(xiàn)供應(yīng)，將逐步貢獻利潤。此外，公司PI單體及成品材料、PR單體及產(chǎn)品材料、光致產(chǎn)酸劑等均將進入放量階段，利潤貢獻將大幅提升。
大健康產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，B02車間投產(chǎn)CDMO業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展。公司經(jīng)過多年對醫(yī)藥市場的開拓和醫(yī)藥技術(shù)的儲備，先后涉足醫(yī)藥中間體、成藥制劑、原料藥、生命科學(xué)、體外診斷等多個領(lǐng)域。隨著萬潤工業(yè)園一期B02車間已完成GMP認證，后續(xù)車間投用將緩解公司醫(yī)藥產(chǎn)品產(chǎn)能不足的問題，公司醫(yī)藥CDMO業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展。
資本開支持續(xù)進行，新項目建設(shè)賦能公司長期成長。2022年，公司啟動中節(jié)能萬潤（蓬萊）新材料一期建設(shè)項目，建設(shè)電子信息材料1150噸/年（電子與顯示用聚酰亞胺單體材料、半導(dǎo)體制程中清洗劑添加材料、顯示用液晶單體材料）、特種工程材料6500噸/年（熱塑性聚酰亞胺材料、工程涂覆用助劑材料）和新能源材料250噸/年（新能源電池用電解液添加劑）等，預(yù)計2024年年中將陸續(xù)建成投產(chǎn)。近年來公司資本開支持續(xù)進行，不斷完善產(chǎn)品和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)布局，推動公司持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。
盈利預(yù)測與估值：鑒于2022年下半年MP新冠抗原快速檢測試劑盒銷量大幅下滑，下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測為：7.58、8.65、11.45億元（原值為9.05、10.86、13.23億元），對應(yīng)PE分別為22、20、15X，考慮公司OLED材料業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，沸石分子篩業(yè)務(wù)隨國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇恢復(fù)增長，醫(yī)藥業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，PI、PR、鈣鈦礦太陽能電池材料等多項新業(yè)務(wù)均有積極進展，資本開支持續(xù)進行賦能公司長期成長，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）下游需求不及預(yù)期；2）新項目進展不及預(yù)期；3）匯率大幅波動。
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