>> 招商證券(香港)-新東方在線(1797.HK)自營品類進(jìn)一步豐富-230209
| 上傳日期： |
2023/2/9 |
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| 2237KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券(香港) |
| 評級： |
中性 |
作者： |
王騰杰,李怡珊,張嘉儀 |
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■受益于開放復(fù)蘇，東方甄選看世界賬號GMV表現(xiàn)亮眼；春節(jié)短暫修整后，GMV將穩(wěn)步恢復(fù)
■公司持續(xù)深化自營戰(zhàn)略，近期投資河南工廠，并注冊海外商標(biāo)
■中性：看好新東方在線的多元化策略帶來的成長和持續(xù)強大的品牌影響力，等待買入時機
預(yù)計GMV將在春節(jié)后有所恢復(fù)
據(jù)灰豚數(shù)據(jù)，新東方在線旗下東方甄選抖音所有賬號1月春節(jié)期間（七日）合共日均GMV達(dá)430萬元人民幣，2月至今GMV回升至2,610萬元人民幣，略低于12月的3,270萬元人民幣和11月的2,980萬元人民幣（圖1）。盡管有春節(jié)，1月全月日均GMV仍然達(dá)2,490萬元人民幣，表現(xiàn)可觀。春節(jié)期間，東方甄選暫停了能大幅提升GMV的戶外專場直播活動。另一方面，我們注意到東方甄選看世界在重新開放后錄得強勁的GMV表現(xiàn)，2月看世界云南專場中，日均GMV高達(dá)1,500萬元人民幣，和主賬戶GMV旗鼓相當(dāng)。展望未來，據(jù)云南省商務(wù)廳，東方甄選主賬戶也將在2月中下旬開啟云南專場直播（鏈接），這將進(jìn)一步提升總?cè)站鵊MV水平。我們預(yù)計23財年GMV將達(dá)到100億元人民幣，并在24財年同比增長7%。
深化自營戰(zhàn)略以驅(qū)動長期增長
東方甄選宣布投入1,752萬元人民幣擴建位于河南的自營烤腸工廠（鏈接）。東方甄選將與生產(chǎn)商共同成立合資公司并持股30%。東方甄選預(yù)計2023年初期投產(chǎn)后年產(chǎn)量達(dá)1.8萬噸，后期將會持續(xù)擴大產(chǎn)能。東方甄選目前有超過60款自營品，其中烤腸是銷量冠軍。我們相信此次投資將加強東方甄選的自營產(chǎn)品研發(fā)和供應(yīng)鏈能力。此外，我們也注意到東方甄選申請注冊了國際商標(biāo)“EastBuy”（鏈接）。我們認(rèn)為東方甄選的這些動作都印證了其利用品牌和不斷強化的供應(yīng)鏈來實現(xiàn)自營戰(zhàn)略和未來出海的雄心。
維持中性評級，等待更好的買入時機
用戶復(fù)購及品類/自營品擴張將助力未來增長，但我們認(rèn)為在估值層面上，上漲空間有限。維持59港元的目標(biāo)價不變，基于分部加總估值的樂觀情形（圖12）。此外，我們也維持對新東方（EDUUS）的增持評級，其估值富有吸引力。新東方持有的新東方在線的股權(quán)價值以及其自身凈現(xiàn)金相對當(dāng)前市值有28%的溢價（圖13）。主要風(fēng)險：1）政策；2）競爭；3）人才流失；4）聲譽風(fēng)險。
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