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事件
　　12月新增社會(huì)融資規(guī)模1.31萬億，前值1.99萬億；新增人民幣貸款1.40萬億，前值1.21萬億；M2同比增速為11.8%，前值12.4%。
　　社融同比大降，信貸同比多增
　　12月新增社融規(guī)模降幅明顯，但新增人民幣貸款卻表現(xiàn)超預(yù)期。社融口徑下的新增人民幣貸款規(guī)模達(dá)到1.44萬億，同比多增4004億元。我們認(rèn)為一則與近期重要會(huì)議釋放的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)信號(hào)有關(guān)；二則商業(yè)銀行出于季末、年末等時(shí)點(diǎn)的考核壓力，通常也會(huì)在季末月加大信貸投放力度。本月社融的拖累項(xiàng)是債券融資，包括企業(yè)債券和政府債券。12月企業(yè)債券融資規(guī)模為-2709億元，同比大幅少增4876億元。政府債券融資規(guī)模錄得2781億元，同比也是大幅下降了8893億元，只要原因在于去年政府債券發(fā)行后置，主要集中在四季度發(fā)行，因此推高了基數(shù)。
　　企業(yè)與居民融資需求延續(xù)分化
　　12月企業(yè)部門新增人民幣貸款1.26萬億元，其中短期信貸規(guī)模為416億元，中長(zhǎng)期貸款規(guī)模為1.21萬億元。在我國(guó)防疫政策已經(jīng)大幅優(yōu)化的背景下，未來在需求提升的帶動(dòng)下，企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力有望得到相應(yīng)增強(qiáng)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確未來將著力擴(kuò)大內(nèi)需，提振市場(chǎng)信心。一方面是提振需求端的消費(fèi)信心，另一方面是提振供給端的企業(yè)家信心。在供需信心兩旺的前提下，我們有理由期待未來幾個(gè)月的社融和信貸需求會(huì)有較大的提升。12月居民戶整體新增信貸規(guī)模錄得1753億，同比少增1963億。其中短期信貸錄得-113億元，中長(zhǎng)期信貸錄得1865億元，同比分別少增270億元和1693億元。當(dāng)前居民中長(zhǎng)期貸款規(guī)模的持續(xù)低迷，表明房地產(chǎn)需求端的修復(fù)具有一定的長(zhǎng)期性和艱巨性，截至2022年11月，商品房銷售面積累計(jì)同比為-23.3%。我們判斷居民融資需求的回暖可能要滯后于企業(yè)部門。
　　M2-M1剪刀差有望收窄
　　2022年居民儲(chǔ)蓄存款的大增是推動(dòng)M2高增速的原因之一，同時(shí)，鑒于經(jīng)濟(jì)下行壓力，企業(yè)和居民的投資消費(fèi)意愿不強(qiáng)，也是導(dǎo)致M1同比增速維持在相對(duì)低位的原因。未來伴隨經(jīng)濟(jì)基本面的改善，企業(yè)和居民可能會(huì)有越來越多投資消費(fèi)的機(jī)會(huì)和意愿，資金的活性可能進(jìn)一步加強(qiáng)，由此推動(dòng)M2-M1剪刀差收窄。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；政策力度不及預(yù)期。