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有效需求拉動(dòng)有效投資
　　消費(fèi)、投資和進(jìn)出口是構(gòu)成國(guó)民經(jīng)濟(jì)最重要的三駕馬車(chē)。宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)取決于三駕馬車(chē)形成的合力。如果沒(méi)有消費(fèi)需求的指引，投資既缺乏動(dòng)力，也缺乏方向。投資的目的是為了滿足有效需求，若有效需求不足，則擴(kuò)大投資必然會(huì)形成過(guò)剩產(chǎn)能和無(wú)效產(chǎn)能。同時(shí)，由有效需求拉動(dòng)起來(lái)的有效投資，對(duì)于出口也會(huì)有一定的衍生效應(yīng)。伴隨投資擴(kuò)大，供給能力增強(qiáng)，除滿足本國(guó)消費(fèi)需求外，剩余部分也可以向國(guó)外輸出，形成出口的增長(zhǎng)。
　　中央經(jīng)濟(jì)工會(huì)議將“著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”放在2023年經(jīng)濟(jì)工作的首位，我們判斷2023年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)也將從過(guò)去的以投資拉動(dòng)為主轉(zhuǎn)向消費(fèi)、投資雙輪驅(qū)動(dòng)。
　　當(dāng)前消費(fèi)低迷源于高失業(yè)與低收入
　　消費(fèi)不振一定程度上可以由高失業(yè)水平和低收入水平解釋。2022年11月末城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率已升至5.7%，對(duì)比2019~2021年的三年平均失業(yè)率分別為5.2%、5.2%和5.1%。高失業(yè)率反映了當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓，尤其是私營(yíng)企業(yè)的生存環(huán)境正在持續(xù)惡化，2022年10月末私營(yíng)工業(yè)企業(yè)虧損單位數(shù)同比增速高達(dá)25.2%，同期國(guó)有控股企業(yè)虧損數(shù)量同比增速為9.3%。截至2022年三季度末，全國(guó)居民人均可支配收入為27650元，累計(jì)實(shí)際同比增速為3.2%，也是近五年來(lái)除2020年新冠爆發(fā)之年外，收入端增長(zhǎng)相對(duì)最慢的一年。
　　國(guó)際擴(kuò)內(nèi)需經(jīng)驗(yàn)啟示
　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，針對(duì)個(gè)人的現(xiàn)金補(bǔ)助可以較好的刺激消費(fèi)復(fù)蘇。美國(guó)在2020年3月通過(guò)的《冠狀病毒援助、救濟(jì)和經(jīng)濟(jì)安全法案》向年收入低于7.5萬(wàn)美元的家庭一次性派發(fā)；2021年3月通過(guò)的《美國(guó)救援計(jì)劃》再次向符合條件的個(gè)人發(fā)放1400美元的現(xiàn)金補(bǔ)助。在大量的現(xiàn)金補(bǔ)助下，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出也自2020年4月末的低點(diǎn)一路向上維持強(qiáng)勢(shì)
　　國(guó)際比較的另一個(gè)視角是收入結(jié)構(gòu)，中國(guó)的工資性收入/財(cái)產(chǎn)性收入平均值在6倍以上，而美國(guó)工資性收入/財(cái)產(chǎn)性收入均值在3倍以上。表明中國(guó)居民收入構(gòu)成中主要以工資為主，而美國(guó)居民的財(cái)產(chǎn)性收入占比相對(duì)更高。意味著中國(guó)居民抵御收入波動(dòng)的能力更弱，尤其當(dāng)面臨收入下降甚至失業(yè)時(shí)，對(duì)消費(fèi)的拖累更加明顯。反觀美國(guó)的收入結(jié)構(gòu)可以起到較好的緩沖作用，資本市場(chǎng)的繁榮可以對(duì)沖工資收入水平的下降，對(duì)個(gè)人收入端的影響相對(duì)更小，進(jìn)而也有能力維持消費(fèi)市場(chǎng)的高景氣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策寬松力度不及預(yù)期，預(yù)期改善不及預(yù)期，失業(yè)率超預(yù)期。