>> 太平洋證券-振華新材(688707)單晶高鎳化夯實競爭力，鈉電及回收業(yè)務(wù)未來可期-230117
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
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| 1901KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉強,張方一 |
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深耕單晶路線，鑄就技術(shù)及工藝優(yōu)勢特點，三次焙燒提高產(chǎn)品穩(wěn)定性，將持續(xù)受益三元行業(yè)單晶滲透率提升。公司儲備多項大單晶材料合成技術(shù)，已迭代至大單晶材料高鎳8系產(chǎn)品，單晶9系超高鎳產(chǎn)品進入送樣認證環(huán)節(jié)。2021年單晶正極出貨量市場，公司市占率TOP1，為26%，未來伴隨單晶材料滲透率持續(xù)提升，公司正極材料出貨市占率有望進一步擴大。公司獨有的三次焙燒工藝，提升產(chǎn)品穩(wěn)定性，同時兼容大尺寸前驅(qū)體，平滑產(chǎn)品成本差異。
三元產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高鎳化，盈利能力顯著提升，在建及規(guī)劃產(chǎn)能打開高鎳增長空間。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，單噸盈利能力提升，高鎳8系營收占比提升至34.8%，毛利率提升至14.82%。在建及規(guī)劃產(chǎn)能增速居行業(yè)前列，已有產(chǎn)能5萬噸，在建及規(guī)劃產(chǎn)能為13.2萬噸，為現(xiàn)有產(chǎn)能2.64倍，擴產(chǎn)倍率行業(yè)第一，2022年底預(yù)計可達到6.2萬噸。遠期規(guī)劃的義龍三期10萬噸高鎳產(chǎn)線，確保了公司未來的高鎳產(chǎn)品增量。
鈉離子打開遠期空間：鈉離子正極產(chǎn)銷落地，自研層狀氧化物正極材料專利，占據(jù)行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢?；诙嗄耆獑尉Хe淀，選擇層狀氧化物鈉電正極路線，前期三元產(chǎn)線兼容共用，降低早期單位成本，遠期投建專用產(chǎn)線，成本控制合理。已向國內(nèi)廠商送樣認證，實現(xiàn)噸級銷售，產(chǎn)品高低溫性能、循環(huán)性能和能量密度等指標(biāo)均處于行業(yè)前列。
入局鋰電后周期：前瞻性布局電池回收，降低上游前驅(qū)體成本。參股紅星電子布局回收業(yè)務(wù)，采用化學(xué)沉淀法回收率達到95%，廢料再合成前驅(qū)體，根據(jù)公司數(shù)據(jù)測算，2018-2020通過使用回收產(chǎn)生的前驅(qū)體可實現(xiàn)正極單噸成本下降五千至六千元，成本節(jié)約率約4%-9%。
盈利預(yù)測與投資建議：公司單晶產(chǎn)品高鎳化成果顯現(xiàn)，鈉電正極材料實現(xiàn)產(chǎn)銷落地，在正極行業(yè)高鎳及單晶化趨勢明確的背景下，公司未來業(yè)績釋放可期。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分為12.54/14.25/18.62億，2023月1月17日收盤價為46.15元，對應(yīng)的PE分別為16.30/14.35/10.98倍。首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
上游產(chǎn)品價格波動風(fēng)險、新能車需求不及預(yù)期、客戶訂單交付延遲
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