>> 廣發(fā)證券-港股“戰(zhàn)略機遇”系列之九：四大視角把握港股牛市“位置感”-230209
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
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| 1123KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴康,吳迪 |
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報告摘要：
引言：我們22年11月領銜市場call港股牛市，恒指底部至今（2.9）大漲47%，當市場分歧加大之際，本文從情緒和時空對比出發(fā)來啟發(fā)后市港股行情。（詳參22.11.10《破曉，AH股光明就在前方》、22.11.13《港股“天亮了”》、22.11.18發(fā)布《港股“牛市”三階段》、22.12.19《港股估值&景氣掃描：給點陽光就燦爛》、23.1.6《“擴內需”引領港股牛市二階段》、23.2.2《大漲過后，AH股怎么比較？》）
對比過去10年歷次“牛回頭”，從4大視角來把握本輪港股的“位置感”。
（我們選取過去十年港股牛市行情中回調超過10%的區(qū)間作為考察）
1.統(tǒng)計歸因。（1）歷次牛回頭恒指平均-11.7%，時長平均2-3月。（2）可歸因為三因素：中國經濟復蘇節(jié)奏波折、美債利率/美元反彈、美股急跌。本輪特征是“此消彼長”中期方向在預期節(jié)奏上迎來反復。
2.估值位置。歷次?；仡^起點，往往是行情修復至恒指遠期PE均值附近，此后行情驅動從估值轉向盈利。本輪恒指PE高點幾近歷史中樞。
3.短期全球風險溢價。全球風險溢價變化對恒指有較顯著指示意義，歷次?；仡^均發(fā)生MSCI world 30D漲幅波動區(qū)間上限。今年1-2月全球股市引領者美股迎來快速反彈至今，MSCI world 30D累計漲幅觸及上限。
4.情緒位置。當下恒生波指\恒指RSI位于歷次?；仡^波動區(qū)間中樞。
以上“位置感”如何指引港股牛市？
1.基于歷史比較，本輪回調壓力已消化多數(shù)。（1）本輪恒指最大回撤-7.1%VS?；仡^平均-11.7%，恒指遠期PE回落至均值-1STD附近。（2）10bp的10Y美債利率回升僅對應1%的恒指回調。（3）非美債因素的美股急跌顯著壓制港股（如2018年12月）情形并不常見。（4）當前國內經濟并未轉弱，只是近期市場對于經濟復蘇力度信心不足。
2.牛回頭后，斜率放緩，繼續(xù)前奔。（1）全球風險溢價角度，去年10月至今SP500遠期PE反彈20%以上至均值+1STD水平，較低水平的全球風險溢價需要時間回歸，指向斜率放緩。（2）港股持久的行情是盈利驅動。歷史來看，底部反彈后的牛市二階段“價值重估”行情平均持續(xù)2-3月，盈利驅動行情持續(xù)一年以上。
配置方向仍“三支箭”。盈利驅動漸行漸近，以史為鑒，?；仡^后仍是三支箭占優(yōu)，背后是中國基本面改善/人民幣升值，外資買beta。（1）擴大有效需求：地產龍頭及銷售竣工鏈（家電/家具）；（2）擴內需“消費優(yōu)先”&“消費升級”：可選消費（黃金珠寶/服飾/免稅）、必選消費（啤酒/超市）、醫(yī)療保健（醫(yī)療服務/器械/創(chuàng)新藥）；（3）擴內需“重建”&“發(fā)展”：平臺經濟。
風險提示：地緣政治沖突超預期、全球疫情形勢超預期、全球流動性收緊斜率超預期、國內經濟增長不及預期等
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