>> 廣發(fā)證券-港股“戰(zhàn)略機遇”系列之八：大漲過后，AH股怎么比較？-230202
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 1566KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴康,吳迪 |
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引言：我們2022.11.10《破曉，AH股光明就在前方》、22.11.13《港股“天亮了”》指出“這是我們2019年以來的第三次最重要判斷”“港股迎來戰(zhàn)略機遇”。22.11.18發(fā)布《港股“牛市”三階段》提出本輪港股行情按牛市三階段演繹。22.12.19《港股估值&景氣掃描：給點陽光就燦爛》繼續(xù)看好港股。23.1.6發(fā)布《“擴內需”引領港股牛市二階段》。底部至今恒指/萬得全A超額收益36%，當前A股和港股怎么比較？
核心觀點：A股港股賠率位置相齊、資金分歧加大，基于“此消彼長"勝率改善下，我們判斷港股從“天亮了”彈性“遠大于A股”到“略大于A股”。
1.靜態(tài)賠率相齊。截至2.1，（1）PE：A股整體、恒指均修復于2010年以來均值附近；（2）PB：A股整體、恒指PB均處于均值-STD水平。（3）ERP：二者均處于2010年以來均值附近。（4）AH溢價：錄得134位于互聯(lián)互通深化起點2017年以來的60%分位數(shù)。
2.資金分歧開始加大。自22.11.10《破曉，AH股光明就在前方》、22.11.13《港股“天亮了”》提示“港股彈性遠大于A股”，修復至今資金對于二者權衡的分歧開始加大，以南向資金為例：1月流入大幅收窄；結構上資訊科技、地產從去年11-12月凈流入至今年1月轉流出，1月買入居前的能源、金融為前期流入靠后行業(yè)。
3.勝率變化的方向：“此消彼長”，港股占優(yōu)?！按讼保汉Ｍ饬鲃有愿纳?，港股對美債利率下行更為敏感。16年以來6輪（不包括本輪）美債實際利率快速下行階段，恒生科技平均回報33.9%>創(chuàng)業(yè)板的28.6%?！氨碎L”：國內經濟修復，港股盈利彈性更大。經濟復蘇、盈利回升周期（09年/13年/17年/20年）港股盈利同比高點均較為明顯大于A股。
本輪“此消彼長”演繹，對港股的映射將更為明顯。（1）“此消”：以擴內需戰(zhàn)略為抓手—港股內需“新經濟”更受益；（2）人民幣升值在“此消”和“彼長”共同作用更為明確，主流被動指數(shù)高權重的港股更受益于資金再配置EM、外資買beta。
從港股彈性“遠大于A股”到“略大于A股”。基于AH股賠率歷史位置相齊，而港股勝率仍優(yōu)于A股，我們調整自22.11.10的判斷“港股彈性遠大于A股”至“港股彈性略大于A股”。仍建議積極配置中資股。方向仍是基于擴內需勝率改善方向下“三支箭”。（1）擴大有效需求：地產龍頭及地產銷售竣工鏈（家電/家具）；（2）中期擴內需“消費優(yōu)先位置”長期“消費升級”：可選消費（黃金珠寶/服飾/免稅）、必選消費（啤酒/超市）、醫(yī)療保健（醫(yī)療服務/器械/創(chuàng)新藥）；（3）擴內需“重建”&“發(fā)展”：平臺經濟。
風險提示：地緣政治沖突超預期、全球疫情形勢超預期、全球流動性收緊斜率超預期、國內經濟增長不及預期等。
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