>> 招商證券-2023年1月金融數(shù)據(jù)點評：冰火兩重天的信貸-230210
| 上傳日期： |
2023/2/11 |
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| 705KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
| 下載權限： |
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2月10日，央行發(fā)布2023年1月金融數(shù)據(jù)。社融增量5.98萬億元，比上年同期少增1959億元。社融存量同比增長9.4%，前值9.6%。在高于市場一致預期的信貸中，我們前期提示投資者關注的企業(yè)中長期貸款當月新增超過3.5萬億，是信貸多增的最重要推動力。
社融增速持續(xù)回落，但已觸底。以政策性銀行為抓手的基建融資需求擴張明顯，以“保交樓”為抓手的地產(chǎn)融資需求也在復蘇，以結構性貨幣政策工具作為激勵引導出的設備更新需求也在發(fā)力。這些支撐對于社融增速，甚至是市場最關心的信貸結構改善都起到了關鍵的作用。但是，經(jīng)濟內生信用需求仍有待進一步恢復，尤其是居民部門的購房需求對信貸數(shù)據(jù)拖累明顯。
超預期信貸數(shù)據(jù)中的結構亮點：企業(yè)部門中長期貸款增速持續(xù)回升。中長期貸款增量，作為反映各主體真實融資需求的指標，一直是市場參與者最關心的數(shù)據(jù)之一。我們在22年9月首次提出企業(yè)中長期貸款增速拐點已至的觀點，本月其增速進一步上行至16.26%的水平。在政策的支持下，該趨勢有望持續(xù)，從歷史上看其回升對于權益市場的表現(xiàn)有一定的領先性。在過去3輪企業(yè)中長期貸款拐點亦來自于政策引導：2014年房地產(chǎn)開發(fā)、建筑；2017年城投、基建、制造業(yè)（新型制造業(yè)）；2020基建、制造業(yè)（綠色轉型）。
M2增速重新回升，居民存款再度高增。按照2020年的經(jīng)驗來看，在資金市場流動性回歸中性前，M2或將維持上行趨勢。2月以來已明顯向中性回歸，在年度展望中，我們判斷資金市場流動性將在2023年回歸中性，在這個背景下，我們認為M2增速將向社融增速靠攏。近一段時間受市場關注的居民存款當月新增再度錄得6.2萬億。不過，回顧歷史來看，春節(jié)當月居民存款與企業(yè)存款一直存在此消彼長的關系。后續(xù)居民存款走勢仍需持續(xù)觀察。
結構性貨幣工具的支持重心擴充值得重視。從2022年的情況來看，當年社融口徑的新增信貸同比多增量幾乎完全來自于結構性貨幣政策工具的支持。預計今年結構性工具依然會成為新增信貸的重要助力?？梢杂^察到從去年Q4開始，結構性工具開始轉向支持傳統(tǒng)經(jīng)濟部門，并著力支持企業(yè)中長期貸款。從結果來看，Q4企業(yè)中長期貸款新增2.4萬億，遠超往年同期水平。本月更是錄得新增3.5萬億的水平，這一數(shù)字接近近幾年一季度的新增量。此外，不少結構性工具仍在創(chuàng)設過程中，其對于房地產(chǎn)部門的支持，值得重視。
“中國式QE”主要特征?？紤]到財政收支緊平衡的制約，2023年貨幣政策或將“接棒”財政，發(fā)揮更加重要的作用。在此基礎上，我們前期提出了“中國式QE”的概念。其主要包括三個主要的特征：1、定向：以結構性工具，修復資產(chǎn)負債表受損的企業(yè)；2、協(xié)同：貨幣與財政政策高效協(xié)同配合；3、結構性：央行施策“中國式QE”后，并不會出現(xiàn)類似海外央行資產(chǎn)負債表規(guī)模迅速擴大的情況，而是通過央行資產(chǎn)端結構的調整來進行。
風險提示：國內外經(jīng)濟基本面變化超預期；貨幣政策超預期。
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