>> 廣發(fā)證券-北向資金行業(yè)與風(fēng)格輪動：因子差異化與數(shù)據(jù)細化-230210
| 上傳日期： |
2023/2/11 |
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| 1585KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周飛鵬，羅軍，安寧寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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北向研究思考：從投資者的直觀體驗上來說，通過追隨北向資金來進行行業(yè)/風(fēng)格選擇在歷史上是比較有效的，但近一兩年來效果似乎不如以往，通過因子測試我們證實了常見北向因子表現(xiàn)較差。我們認為可以通過構(gòu)建有差異化的因子或者細化數(shù)據(jù)顆粒度來提升輪動效果。
北向資金分類與交易特征：從持股市值看，托管機構(gòu)呈現(xiàn)出高度的頭部集中化，主力是外資銀行（配置型資金）與外資券商（交易型資金）。從覆蓋度、換手率、與內(nèi)資相關(guān)性三個方面，我們論證了北向行業(yè)/風(fēng)格輪動的可行性。
差異化的北向因子：我們基于北向“關(guān)注度”構(gòu)建的凈流入最大抬升占比因子較基礎(chǔ)北向因子在行業(yè)與風(fēng)格輪動上有明顯的多空、多頭業(yè)績提升。在行業(yè)輪動層面上，北向整體前三月凈流入最大抬升占比IC9.4%，t值3.42，多空年化收益20%，多空夏普1.45，多頭年化超額收益15.0%，IR1.62，月均雙邊換手率63.5%。通過將該因子與低相關(guān)的內(nèi)資資金流因子結(jié)合，我們構(gòu)建了內(nèi)外資共振因子，其全歷史業(yè)績進一步提升，IC12.8%，t值4.27，多空年化收益28.1%，多空夏普1.84，多空勝率74.6%，多頭年化超額收益15.1%，IR1.44，月均雙邊換手率118.9%。在風(fēng)格輪動上，外資券商前三月凈流入最大抬升占比不僅在收益端更出色，最大回撤也較常見北向因子低近一半，該因子t值3.48，多空年化收益13.5%，多空夏普1.31，多頭年化超額收益6.1%，IR0.98，相對最大回撤10%，月均雙邊換手率73.7%。
細化數(shù)據(jù)顆粒度：通過將因子穿透到單家托管機構(gòu)，我們發(fā)現(xiàn)了一些在多頭時序表現(xiàn)上有差異化特征的因子。例如行業(yè)輪動層面上，摩根士丹利（券商）前三月凈流入占比多頭表現(xiàn)優(yōu)異、超額穩(wěn)健，避開了2021下半年以來北向因子普遍的大幅回撤；風(fēng)格輪動上，JP摩根（券商）罕見地實現(xiàn)了2022年多頭超額的增長。
其他結(jié)論：偏長周期的凈流入效果明顯好于短周期；北向機構(gòu)在交易能力上差距較大，而在存量資金的差異上相對較小；摩根士丹利（券商）的行業(yè)/風(fēng)格篩選能力較其他機構(gòu)明顯更強
風(fēng)險提示：1.本報告中所述模型用量化方法通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，所得出的結(jié)論與規(guī)律在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時可能存在失效的風(fēng)險。2.本報告中所述模型在市場結(jié)構(gòu)及交易行為改變時有可能存在策略失效風(fēng)險。
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