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 CPI環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)性，食品和休閑娛樂(lè)是主要拉動(dòng)]。1月CPI同比增速2.1%（前值1.8%），環(huán)比升至0.8%，高于季節(jié)性，食品和休閑娛樂(lè)是主要拉動(dòng)。CPI環(huán)比自22年7月以來(lái)首次強(qiáng)于季節(jié)性（+0.8%＞+0.57%），其中：雖然豬價(jià)仍在下跌，但食品項(xiàng)依然高于季節(jié)性（+2.8%＞+1.8%），主因春節(jié)期間蔬菜、水果、水產(chǎn)品價(jià)格上漲；非食品項(xiàng)也高于季節(jié)性（+0.3%＞+0.27%），油價(jià)基本止跌，交通通信分項(xiàng)環(huán)比+0.2%，核心CPI繼續(xù)升溫。
　　核心CPI第一波走啟動(dòng)，印證服務(wù)消費(fèi)加速修復(fù)。1月核心CPI同比1.0%（前值0.7%），環(huán)比0.37%，位于疫后同期新高。結(jié)構(gòu)來(lái)看，休閑娛樂(lè)是主要的拉動(dòng)，環(huán)比+1.3%，高于季節(jié)性。正如我們?cè)?022年12月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中提到的，2023年的核心CPI預(yù)計(jì)呈現(xiàn)兩波走的形態(tài)，第一波的催化源于服務(wù)消費(fèi)修復(fù)疊加低基數(shù)，本月數(shù)據(jù)再次印證了這一點(diǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)核心CPI同比讀數(shù)持續(xù)回升，環(huán)比動(dòng)能依賴消費(fèi)修復(fù)的持續(xù)性。
　　工業(yè)品價(jià)格依然承壓，黑色鏈條邊際好轉(zhuǎn)。1月PPI同比-0.8%（前值-0.7%），環(huán)比-0.4%，低于季節(jié)性，其中上游采掘依然承壓。工業(yè)品價(jià)格從2022年年中以來(lái)持續(xù)承壓，實(shí)際價(jià)格處于收縮的區(qū)間，本月依然環(huán)比負(fù)增，結(jié)構(gòu)來(lái)看，采掘和原材料環(huán)比分別為-1.0%和-0.7%，雖有收斂，但依然低于季節(jié)性，再看細(xì)分行業(yè)情況，能源維持穩(wěn)定，有色小幅回調(diào)，國(guó)內(nèi)定價(jià)的黑色鏈條維持困境反轉(zhuǎn)。后續(xù)海外衰退和國(guó)內(nèi)復(fù)蘇兩股力量相互對(duì)沖，工業(yè)品價(jià)格預(yù)計(jì)難以走出趨勢(shì)行情，短期將依然承壓。
　　結(jié)構(gòu)性通脹升溫下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇圖景：服務(wù)先行、開工滯后。1月通脹數(shù)據(jù)顯示：以服務(wù)消費(fèi)為主的核心CPI正在升溫，但以工業(yè)品為主的PPI仍在底部震蕩，這一特征也印證了防疫優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的圖景：服務(wù)先行、開工滯后，即場(chǎng)景修復(fù)帶來(lái)了居民消費(fèi)的階段性補(bǔ)償，但企業(yè)由于對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的持續(xù)性維持觀望態(tài)度，疊加春節(jié)開工淡季，因此尚未啟動(dòng)。往后看，出行數(shù)據(jù)顯示場(chǎng)景的修復(fù)已漸進(jìn)尾聲，后續(xù)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性修復(fù)需要等待政策跟進(jìn)和預(yù)防性儲(chǔ)蓄流出。
　　去庫(kù)壓力下，CPI當(dāng)前上漲不構(gòu)成市場(chǎng)主要矛盾。關(guān)于通脹的擔(dān)憂還為時(shí)尚早，剔除豬油，實(shí)際上，我們才剛剛擺脫疫情壓制下的通縮環(huán)境。經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，庫(kù)存周期和CPI同比高度相關(guān)，本質(zhì)上是需求主導(dǎo)的市場(chǎng)和企業(yè)行為趨于一致，需求回暖會(huì)帶動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格回升，也會(huì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)加速生產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)。因此，以庫(kù)存周期為坐標(biāo)，當(dāng)前去庫(kù)周期僅行至半程，去庫(kù)壓力下，居民收入恢復(fù)的速度預(yù)計(jì)偏緩，CPI當(dāng)前上漲不構(gòu)成市場(chǎng)主要矛盾，更重要的觀察節(jié)點(diǎn)在下半年趨勢(shì)上行的開啟。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期反復(fù)、政策發(fā)力低于預(yù)期