>> 國泰君安-構(gòu)建“規(guī)模風(fēng)格差異指標(biāo)”和“估值風(fēng)格差異指標(biāo)”-風(fēng)格輪動(dòng)研究：來自經(jīng)濟(jì)周期的線索-230207
| 上傳日期： |
2023/2/9 |
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| 970KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王大霽 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本報(bào)告導(dǎo)讀：
本文從經(jīng)濟(jì)周期視角出發(fā)，對(duì)A股市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)的現(xiàn)象進(jìn)行自上而下的研究?；诂F(xiàn)有的三周期嵌套模型構(gòu)建兩類風(fēng)格差異指標(biāo)，分別對(duì)規(guī)模風(fēng)格輪動(dòng)和估值風(fēng)格輪動(dòng)的中期規(guī)律進(jìn)行解讀與預(yù)測(cè)。在23年的周期環(huán)境中，建議總體均衡，同時(shí)不低估中盤成長風(fēng)格的收益潛力，重視科創(chuàng)板50、中證500等相關(guān)指數(shù)的配置價(jià)值。
摘要：
規(guī)模風(fēng)格和估值風(fēng)格輪動(dòng)弱相關(guān)，短期風(fēng)格有向小盤成長輪動(dòng)的趨勢(shì)。以“小盤/大盤（凈值比）指標(biāo)”與“成長/價(jià)值（凈值比）指標(biāo)”表征規(guī)模風(fēng)格輪動(dòng)和估值風(fēng)格輪動(dòng)。過去十年里兩者之間的相關(guān)性系數(shù)僅0.33，所以有單獨(dú)分析的必要。過去幾個(gè)月中，風(fēng)格輪動(dòng)經(jīng)歷了小盤價(jià)值-小盤成長-大盤價(jià)值-大盤成長，短期有向小盤成長輪動(dòng)的苗頭。
構(gòu)建并使用規(guī)模風(fēng)格差異指標(biāo)進(jìn)行小盤/大盤風(fēng)格輪動(dòng)的中期預(yù)測(cè)。（1）交易層面，小盤/大盤（凈值比）指標(biāo)和市場(chǎng)整體換手率正相關(guān)，和北向資金交易占比負(fù)相關(guān)，據(jù)此構(gòu)建的“交易面規(guī)模風(fēng)格差異指標(biāo)”對(duì)規(guī)模風(fēng)格輪動(dòng)現(xiàn)象的解釋力較強(qiáng)但缺乏領(lǐng)先性。（2）以20%、20%、30%、30%的權(quán)重分別將美林周期友好度評(píng)分、庫存周期友好度評(píng)分、金融周期友好度評(píng)分、100-美國金融周期友好度評(píng)分進(jìn)行平均，構(gòu)建出的“周期面規(guī)模風(fēng)格差異指標(biāo)”解釋力略遜但具有領(lǐng)先性。（3）根據(jù)現(xiàn)有一致預(yù)期宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行外推，預(yù)計(jì)周期面規(guī)模風(fēng)格差異指標(biāo)在23年將先上后下，總體維持中高水平。
構(gòu)建并使用估值風(fēng)格差異指標(biāo)進(jìn)行成長/價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)的中期預(yù)測(cè)。（1）以20%、10%、30%、40%的權(quán)重分別將美林周期友好度評(píng)分、庫存周期友好度評(píng)分、金融周期友好度評(píng)分、美國金融周期友好度評(píng)分進(jìn)行加權(quán)平均，構(gòu)建的“估值風(fēng)格差異指標(biāo)”對(duì)估值風(fēng)格輪動(dòng)現(xiàn)象具有較強(qiáng)的領(lǐng)先解釋力，在中長周期維度可以較好擬合和預(yù)測(cè)A股成長/價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)。（2）同樣基于現(xiàn)有宏觀一致預(yù)期數(shù)據(jù)估值風(fēng)格差異指標(biāo)進(jìn)行線性外推，預(yù)計(jì)其在23年將先走平后回升，總體于中樞水平震蕩。
全年風(fēng)格展望、情景分析和配置建議。（1）全年展望：23年上半年關(guān)注小盤均衡風(fēng)格，下半年關(guān)注中盤成長風(fēng)格。（2）情景討論：若庫存周期友好度上行速度超預(yù)期，利好大盤價(jià)值風(fēng)格、利空小盤成長風(fēng)格；若美國金融周期友好度上行速度超預(yù)期，利好大盤成長風(fēng)格、利空小盤價(jià)值風(fēng)格。（3）配置建議：23年宏觀環(huán)境既不同于16-17年又不同于14-15年，建議總體均衡配置的同時(shí)不要低估中盤成長風(fēng)格的收益潛力，重視科創(chuàng)板50、中證500等相關(guān)指數(shù)在當(dāng)前較低位置上的配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)因素：一致預(yù)期數(shù)據(jù)有偏，模型設(shè)計(jì)誤差，超預(yù)期事件發(fā)生。
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