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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　日本央行維持貨幣政策不變，且并未調(diào)整收益率曲線控制。此番決議也讓資本市場吃下一顆“定心丸”，日本央行潛在上調(diào)甚至放棄YCC而引起的全球性資本市場風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)延后。市場焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)，盡管短期博弈延續(xù)，隨著美國通脹確定性回落，預(yù)計(jì)2023年美債10年收益率仍有望趨勢性下行，流動(dòng)性反轉(zhuǎn)交易將延續(xù)。
　　摘要：
　　日本央行延續(xù)了12月會(huì)議貨幣政策框架，沒有令上調(diào)甚至放棄YCC的意外發(fā)生。2023年年初以來，基于2022年12月日本央行貨幣政策的“轉(zhuǎn)向”，以及市場的大舉施壓（日本10年期國債收益率一度突破了0.5%），市場一度猜測日本央行或于1月會(huì)議上將進(jìn)一步調(diào)整YCC上限，甚至放棄YCC。而日本央行最終選擇按兵不動(dòng)，并延續(xù)了12月的寬松政策，且并未調(diào)整市場最關(guān)心的收益率曲線政策。
　　日本央行行長黑田東彥發(fā)布會(huì)上進(jìn)一步表示不需要進(jìn)一步調(diào)整長債利率曲線，且需要時(shí)間評估指引，并相信市場功能有望改善。此外，還強(qiáng)調(diào)了當(dāng)前薪資增速不夠，不能穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。具體內(nèi)容概括為：1）不認(rèn)為有必要進(jìn)一步擴(kuò)大長期債券收益率的上限，YCC政策可以持續(xù)，但不考慮將較短期限國債利率作為操作對象。2）仍需要時(shí)間來評估12月會(huì)議的新指引對市場功能的影響，預(yù)計(jì)市場功能得到改善。3）將繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策，實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)還需要一段時(shí)間，但薪資增速不夠，或不能穩(wěn)定持續(xù)地實(shí)現(xiàn)2%的目標(biāo)。
　　日本央行貨幣政策年內(nèi)轉(zhuǎn)向仍具有很大不確定性，后續(xù)關(guān)注點(diǎn)或?qū)⒓性冢?）日本央行行長4月?lián)Q屆，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”或成過去式。2）通脹承諾未兌現(xiàn)，日本年內(nèi)退出YCC仍存疑。3）歐美加息拐點(diǎn)年內(nèi)有望出現(xiàn)，日本國債流動(dòng)性壓力或緩解。4）加息將加重日本政府財(cái)政負(fù)擔(dān)，也將成為掣肘YCC調(diào)整的重要考量。
　　日本YCC調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)延后意味著短期美債收益率快速上沖的一大因素暫時(shí)消除。在經(jīng)濟(jì)、通脹下行，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲的背景下，盡管美債收益率走勢或因市場與美聯(lián)儲(chǔ)的博弈存在一定的波折，但整體不會(huì)改變其回落的趨勢。市場對美聯(lián)儲(chǔ)從75基點(diǎn)到50基點(diǎn)再到25基點(diǎn)放緩加息的預(yù)期已較為充分，后續(xù)放緩加息相關(guān)的利好會(huì)有所鈍化。當(dāng)前市場預(yù)期較為樂觀，并持續(xù)與美聯(lián)儲(chǔ)脫節(jié)。美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)維持“鷹派”來引導(dǎo)市場預(yù)期回到2月、3月各加息25基點(diǎn)，并在5月達(dá)到利率峰值后暫緩加息，維持該利率水平至年底。
　　流動(dòng)性寬松交易延續(xù)，后續(xù)資產(chǎn)價(jià)格走勢預(yù)期：1）美股：流動(dòng)性的預(yù)期博弈仍將持續(xù)，分子盈利端壓力將逐漸加大。2）美債：全年來看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走軟、通脹回落以及加息預(yù)期松動(dòng)將繼續(xù)推動(dòng)美債利率下行。3）黃金：美元及美債利率有望進(jìn)一步回落，黃金有望在流動(dòng)性利好的驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、金融市場風(fēng)險(xiǎn)加劇。