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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　四季度經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，經(jīng)濟(jì)修復(fù)之路正式開啟。四季度經(jīng)濟(jì)基建和生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定，而制造業(yè)和地產(chǎn)呈現(xiàn)此消彼長。相較于疫情前，社零和地產(chǎn)距離疫情前分別還有7個(gè)點(diǎn)和10個(gè)點(diǎn)的修復(fù)空間。在疫情達(dá)峰、修復(fù)節(jié)奏前移的情況下，預(yù)計(jì)疫情對(duì)23Q1的影響進(jìn)一步減弱，上修一季度及全年經(jīng)濟(jì)預(yù)期，全年增速有望達(dá)到5.4%。
　　摘要：
　　GDP：四季度] GDP增長2.9%，高于市場預(yù)期。從分項(xiàng)指標(biāo)來看，生產(chǎn)和消費(fèi)較市場預(yù)期更高，主要原因我們認(rèn)為各地疫情達(dá)峰時(shí)間存在差異，對(duì)于一二線城市來說，大多在12月底之前達(dá)峰，而眾多三線以下城市疫情在12月中旬以后才開始啟動(dòng)，達(dá)峰時(shí)間在1月。因此，與之前市場普遍預(yù)期相比，疫情對(duì)生產(chǎn)和消費(fèi)的影響可能更加平滑。
　　生產(chǎn)：制造業(yè)受沖擊較大，電熱水逆勢拉動(dòng)。12月工業(yè)增加值1.3%（前值2.2%）。從行業(yè)大類來看，采礦業(yè)下降至4.9%（前值5.9%），制造業(yè)下降至0.2%（前值2.0%），電熱水回升至7%（前值-1.5%）。工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)于市場預(yù)期，主要原因是電熱水行業(yè)的逆勢拉動(dòng)，制造業(yè)同比降幅較大，反映疫情對(duì)制造業(yè)供應(yīng)鏈的沖擊。
　　投資：地產(chǎn)跌幅收縮，制造業(yè)、基建維持高位。12月固定資產(chǎn)投資同比增長3.3%，比上月提高2.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)性。其中地產(chǎn)同比降幅小幅收窄，制造業(yè)和基建投資維持高位。制造業(yè)投資回升，信貸政策支持效果持續(xù)顯現(xiàn)，分行業(yè)來看，汽車、化工和設(shè)備類制造景氣度較高；房地產(chǎn)投資同比降幅有所收窄，地產(chǎn)融資放松和保交樓政策開始奏效?；ㄍ顿Y維持高位，電熱水和交通運(yùn)輸是主要貢獻(xiàn)。
　　社零：疫情反彈無礙消費(fèi)修復(fù)，服務(wù)消費(fèi)將繼續(xù)領(lǐng)航。12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月增速-1.8%（前值-5.9%），防疫優(yōu)化后，即使疫情再度反彈，依然沒有阻止消費(fèi)修復(fù)的進(jìn)程，限額以下以及必選消費(fèi)是本月消費(fèi)修復(fù)的核心，其中由于疫情反彈藥品出現(xiàn)爆發(fā)（19.5%），可選整體承壓，汽車和地產(chǎn)后周期小幅回暖。往后看，高頻數(shù)據(jù)顯示目前線下活動(dòng)拐點(diǎn)已至，服務(wù)消費(fèi)開始回暖，參考海外還有一半的修復(fù)空間等待釋放，未來消費(fèi)的新動(dòng)能將由服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)航。
　　四季度經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，經(jīng)濟(jì)修復(fù)之路正式開啟。四季度經(jīng)濟(jì)基建和生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定，而制造業(yè)和地產(chǎn)呈現(xiàn)此消彼長。相較于疫情前，社零和地產(chǎn)距離疫情前分別還有7個(gè)點(diǎn)和10個(gè)點(diǎn)的修復(fù)空間。在疫情達(dá)峰、修復(fù)節(jié)奏前移的情況下，預(yù)計(jì)疫情對(duì)23Q1的影響進(jìn)一步減弱，上修一季度及全年經(jīng)濟(jì)預(yù)期，全年增速有望達(dá)到5.4%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：奧密克戎二輪感染提前到來；政策力度不及預(yù)期。