>> 華西證券-有色-基本金屬行業(yè)周報：美通脹預(yù)期再升溫美聯(lián)儲官員表態(tài)鷹派，國內(nèi)電力問題令鋁供應(yīng)再面擾動-230211
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
大小： |
1745KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
晏溶,周志璐 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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貴金屬：通脹擔(dān)憂再升溫美聯(lián)儲官員表態(tài)鷹派，加息漸盡&衰退漸近彰顯黃金價值
本周COMEX黃金下跌0.07%至1,876.40美元/盎司，COMEX銀下跌1.74%至22.01美元/盎司。SHFE黃金下跌2.05%至410.76元/克，SHFE白銀下跌5.18%至4,928元/千克。本周金銀比走高至85.27。本周COMEX黃金非商業(yè)凈多持倉增加4,433張，COMEX白銀非商業(yè)凈多持倉減少5,784張。本周SPDR黃金ETF持倉增加92,224.81金衡盎司，SLV白銀ETF持倉增加5,793,569.60盎司。
上周超預(yù)期的1月非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布之后，市場對美國通脹擔(dān)憂再度升溫。而本周Manheim發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，全美二手車價格在過去的兩個月環(huán)比增長，而二手車價格是CPI占比相對較大的成分之一。上述兩個數(shù)據(jù)傳遞通脹上行壓力的信號，令市場擔(dān)憂美聯(lián)儲將采取更多行動以遏制通脹，而本月一年期通脹預(yù)期也反彈至4.2%，高于1月份的3.9%，關(guān)注下周CPI數(shù)據(jù)。在美聯(lián)儲去年激進加息之后，通脹仍具有韌性，因而雖前期通脹有所降溫，但美聯(lián)儲官員仍避免過早向市場傳遞樂觀信號，關(guān)于通脹的表述較為謹慎。尤其是超預(yù)期非農(nóng)數(shù)據(jù)之后，本周多位美聯(lián)儲官員發(fā)表鷹派表態(tài)。鮑威爾重申會繼續(xù)加息，并在限制性區(qū)間里持續(xù)一段時間；沃勒也表示美聯(lián)儲需要在一段時間內(nèi)維持緊縮的政策立場；庫克及巴爾金則表示需要堅持控制通脹；威廉姆斯及博斯蒂克認為終端利率在5-5.25%是合理的觀點。在此背景下，加息25bp將給美聯(lián)儲政策帶來更多靈活性，3月加息25bp概率繼續(xù)上升；但與此同時，在通脹有所回落及距離加息終點距離繼續(xù)縮小的背景下，未來加息將漸進尾聲。
與此同時，美聯(lián)儲官員表態(tài)的“在限制性區(qū)間里維持一段時間”背景下，較此前更高終點且更長時間的加息將令衰退風(fēng)險繼續(xù)升溫。本周美債收益率曲線的倒掛幅度創(chuàng)自1980年代初之最，作為指示衰退的信號，進一步令市場擔(dān)憂美國的衰退風(fēng)險。此外，上周美國申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)6周來首次上升，而裁員潮已蔓延至科技公司之外，美國衰退風(fēng)險將漸行漸近。
整體而言，加息漸盡、衰退漸近的大方向較為明晰，對全球經(jīng)濟前景擔(dān)憂繼續(xù)升溫、俄烏沖突仍在持續(xù)，黃金繼續(xù)彰顯其避險價值。
基本金屬：云南限電擔(dān)憂再起鋁面臨減量，國內(nèi)經(jīng)濟可期消費或邊際好轉(zhuǎn)
本周LME市場銅、鋁、鉛、鋅、錫價格較上周下跌0.80%、4.60%、5.88%、0.59%、2.61%。SHFE市場，鋅價格較上周上漲0.79%，鉛、銅、鋁、錫價格較上周下跌0.68%、2.44%、3.59%、4.96%。
銅：通脹預(yù)期升溫下短時宏觀仍承壓，國內(nèi)需求預(yù)期下消費情緒邊際好轉(zhuǎn)
上周公布的超預(yù)期美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)及本周的二手車價格環(huán)比上升，均令市場擔(dān)憂通脹上行壓力及美聯(lián)儲后續(xù)的加息動作，多位美聯(lián)儲官員本周表態(tài)鷹派，短時仍令宏觀承壓。
基本面，此前南美礦端擾動頻發(fā)之下，銅礦產(chǎn)量Cochilco統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，智利銅礦2022年的銅產(chǎn)量大多減少；而秘魯能源和礦產(chǎn)部數(shù)據(jù)則顯示，受益于當(dāng)?shù)刂饕~礦產(chǎn)量增長，秘魯2022年全年銅礦產(chǎn)量同比增長4.8%。而對當(dāng)下的秘魯全國性抗議示威活動的影響，五礦資源表示，Las Bambas銅礦已確保關(guān)鍵物資的供應(yīng)，生產(chǎn)能夠以較慢速度繼續(xù)生產(chǎn)，但若供應(yīng)緊張持續(xù)，可能將被迫開始維護。但目前整體TC仍處于高位，加之未來大型礦山陸續(xù)投產(chǎn)，銅礦趨于寬松為市場共識，擾動不改寬松趨勢。冶煉端，后續(xù)隨著冶煉廠生產(chǎn)恢復(fù)以及新產(chǎn)能投放落地，銅產(chǎn)量繼續(xù)實現(xiàn)增長，中期供應(yīng)走向?qū)捤?。展望未來，銅價驅(qū)動的更多邊際變化來自消費端，海外存在衰退擔(dān)憂，在國內(nèi)多重刺激政策之下，2023年市場對中國經(jīng)濟有較好預(yù)期。節(jié)后下游將逐步恢復(fù)正常，季節(jié)性消費回歸，以及未來對銅消費的邊際好轉(zhuǎn)預(yù)期或?qū)鱼~價表現(xiàn)。
鋁：海外地緣政治風(fēng)險疊加國內(nèi)水電問題，鋁內(nèi)外供應(yīng)擾動增加
海外方面，IAI數(shù)據(jù)顯示，四季度歐洲電解鋁產(chǎn)量呈現(xiàn)不同程度的同比減少，仍是受到能源危機下冶煉廠產(chǎn)能未恢復(fù)的影響。而本周美國表示將對俄羅斯鋁征收200%關(guān)稅，雖美國自俄羅斯進口鋁占比較小，對俄羅斯鋁出口影響不大，但除了此前歐洲能源危機之外，地緣政治擾動仍在繼續(xù)對電解鋁供應(yīng)產(chǎn)生擾動。
國內(nèi)方面，云南地區(qū)水電不足的問題再度引發(fā)市場對云南電解鋁現(xiàn)有運行產(chǎn)能減產(chǎn)的擔(dān)憂，若此次減產(chǎn)落地，則云南電解鋁產(chǎn)能將再度縮減，且預(yù)計到豐水期來臨之后才重新恢復(fù)。在前期貴州已執(zhí)行三輪減產(chǎn)的背景下，電解鋁的供應(yīng)增長壓力邊際再度緩解，此外，河南鋁廠減產(chǎn)已落地。復(fù)產(chǎn)方面，目前廣西和四川電解鋁廠處于逐步復(fù)產(chǎn)之中，貴州也將逐步開始復(fù)產(chǎn)，同時內(nèi)蒙古和甘肅新投產(chǎn)能也逐漸釋放。整體上，電解鋁運行產(chǎn)能增幅不及預(yù)期。中期而言，限電結(jié)束之后，在新投產(chǎn)能之下，電解鋁生產(chǎn)仍將維持增量，但也逐漸逼近國內(nèi)規(guī)定的產(chǎn)能上限，從而價格向上的彈性在于需求能否與之匹配。
而需求端，節(jié)后需求將逐步恢復(fù)，由于對國內(nèi)2023經(jīng)濟較為看好，市場對鋁下游需求有樂觀預(yù)期，供應(yīng)端再度出現(xiàn)限電擔(dān)憂，加之消費邊際好轉(zhuǎn)或帶動鋁價反彈。
鉛：供應(yīng)繼續(xù)恢復(fù)，需求回
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