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本期投資提示：
　　1月CPI整體符合市場預期，但PPI依舊弱于市場預期，尤其是去年11月以來黑色系大宗價格明顯反彈、導致市場普遍預期PPI降幅將收窄，但PPI環(huán)比表現(xiàn)依舊較弱，除石油化工鏈拖累外，上下游工業(yè)品價格出現(xiàn)了較為普遍的價格下行壓力。由于2022年PPI全年基數(shù)相對較高（全年均值4.2%），疊加2023年供給恢復、全球需求下行，原油價格同比預計難有強勢表現(xiàn)，2023年PPI負區(qū)間磨底概率大，年底伴隨基數(shù)下行預計PPI同比小幅抬升，預計今年PPI走勢并非債市重點。
　　2023年重點關注CPI，預計今年上半年CPI沖高回落、下半年預計反彈，綜合來看全年CPI對債市的影響主要關注兩點：
　?。?）2023年重點關注核心CPI和服務價格，以及核心CPI抬頭后、資金利率的變動。1月CPI數(shù)據(jù)顯示伴隨消費服務回暖、核心CPI和服務價格均已明顯修復，環(huán)比表現(xiàn)均明顯強于2021年和2022年春節(jié)月，符合我們前提反復提示的觀點，即2023年全年CPI破3%的概率不大，核心原因是食品價格基數(shù)較高、預計對CPI同比讀數(shù)有所拖累，但結構上需要重點關注核心CPI和服務價格上行壓力，尤其低基數(shù)基礎之上，核心CPI和服務價格同比超過2017年的概率較大。此外央行反復提及M2高增對通脹的滯后影響，預計將在核心CPI和服務價格上印證，央行防范核心通脹上行風險將在資金價格上有所體現(xiàn)。
　?。?）其次是下半年CPI再次呈現(xiàn)反彈向上，重點關注多重因素共振下下半年CPI超預期的可能性。
　　債市觀點方面，此前我們提出債市調(diào)整“三步走”，第一步是預期先行，第二步是確認基本面改善走勢，第三步是關注貨幣政策和資金利率對債市的壓力。2022年11月政策變動、預期先行帶動10Y國債收益率調(diào)整至階段性高點2.93%，1月市場展望中提示關注債市調(diào)整“第二步”，當前繼續(xù)兌現(xiàn)中。2月的震蕩偏強，仍處于債市調(diào)整大勢中。2023年10年期國債收益率調(diào)整目標位預計在3%-3.3%。
　　重點關注本次數(shù)據(jù)的以下幾點特征：
　?。?）1月為春節(jié)月、食品價格季節(jié)性走強，豬價拖累下環(huán)比表現(xiàn)仍弱于歷史同期。1月食品價格環(huán)比上行至2.8%，與近年春節(jié)月相比，環(huán)比表現(xiàn)強于2022年、但弱于2018-2021年。食品項整體分化較大、冷熱不均，豬肉價格表現(xiàn)明顯偏弱（-10.8%），鮮菜（19.6%）和鮮果（9.2%）季節(jié)性偏強。
　?。?）1月消費回暖、帶動核心CPI和服務價格明顯修復，主要服務價格大幅上漲。疫情“過渡期”整體短暫，從人流和消費數(shù)據(jù)看1月消費服務表現(xiàn)偏強，帶動核心CPI（0.4%）和服務價格（0.8%）快速修復，環(huán)比表現(xiàn)均明顯好于2022年2月和2021年2月。結構上主要服務項價格均明顯上漲，旅游（9.3%）、家庭服務（2.4%）、交通工具使用和維修（1.9%）價格環(huán)比上漲明顯。
　　（3）PPI環(huán)比小幅收窄，同比跌幅走闊至-0.8%。1月PPI環(huán)比為-0.4%，和前月（-0.5%）基本持平，上下游工業(yè)品價格下行壓力依舊較大，生產(chǎn)資料項和生活資料項環(huán)比分別為-0.5%、-0.3%，分行業(yè)來看，依舊是石油化工鏈價格明顯承壓，石油和天然氣開采、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學原料及化學制品制造業(yè)領跌，比較來看煤炭開采、有色金屬冶煉、計算機通信等環(huán)比漲幅較上月走弱明顯。
　　風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期，貨幣政策寬松超預期。