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核心觀點(diǎn)：右側(cè)配置TMT/醫(yī)藥/非銀，左側(cè)關(guān)注地產(chǎn)鏈后周期
　　1月社融迎開門紅，企業(yè)中長(zhǎng)貸仍為主要發(fā)力點(diǎn)，居民部門風(fēng)險(xiǎn)偏好仍需進(jìn)一步恢復(fù)。當(dāng)前地產(chǎn)數(shù)據(jù)基本恢復(fù)至往年季節(jié)性水平，但若想促使市場(chǎng)進(jìn)一步交易地產(chǎn)鏈，或需至3月旺季出現(xiàn)明顯(如兩位數(shù))同比增長(zhǎng)。若地產(chǎn)數(shù)據(jù)未能如期驗(yàn)證，則市場(chǎng)或?qū)⑹紫葘?duì)“內(nèi)需弱復(fù)蘇”重新定價(jià)調(diào)整、后進(jìn)入新一輪“政策博弈→數(shù)據(jù)驗(yàn)證”交易。近期海外流動(dòng)性邊際緊張，預(yù)計(jì)3月底前海外流動(dòng)性仍保持邊際緊張，海外流動(dòng)性敏感資產(chǎn)迎來“小逆風(fēng)期”，可擇時(shí)逢低買入。被動(dòng)外資&公募調(diào)倉(cāng)或?yàn)榻谫u盤主力，后者存調(diào)倉(cāng)&謹(jǐn)慎驗(yàn)證數(shù)據(jù)動(dòng)機(jī)。配置TMT/醫(yī)藥/非銀，地產(chǎn)鏈關(guān)注后周期。
　　1月社融開門紅，居民信心仍需恢復(fù)，后續(xù)核心跟蹤地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)
　　1月社融5.98萬億，超萬得一致預(yù)期（5.68萬億），迎開門紅。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)中長(zhǎng)貸仍為主要發(fā)力點(diǎn)，側(cè)面驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)政策力度，較強(qiáng)勁的實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求或?qū)⒃谶h(yuǎn)期拉動(dòng)居民收入，但需注意當(dāng)前居民端信貸水平仍較弱、居民部門風(fēng)險(xiǎn)偏好仍需進(jìn)一步恢復(fù)。當(dāng)前30城商品房成交面積基本恢復(fù)至往年季節(jié)性水平，但若想促使市場(chǎng)進(jìn)一步交易地產(chǎn)鏈，或需進(jìn)一步提振，至3月旺季出現(xiàn)明顯(如兩位數(shù))同比增長(zhǎng)。若地產(chǎn)數(shù)據(jù)未能如期驗(yàn)證，則市場(chǎng)或?qū)⑹紫葘?duì)“內(nèi)需弱復(fù)蘇”重新定價(jià)調(diào)整、后進(jìn)入新一輪“政策博弈→數(shù)據(jù)驗(yàn)證”交易。此外，CPI與PPI剪刀差1月擴(kuò)張，指向下游消費(fèi)。
　　海外流動(dòng)性敏感資產(chǎn)或進(jìn)入小逆風(fēng)期，但短期回調(diào)將打開中期配置空間
　　受美非農(nóng)、失業(yè)率、ISM服務(wù)業(yè)PMI等數(shù)據(jù)及聯(lián)儲(chǔ)官員近期較鷹派言論影響，美債市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)pivot交易邊際降溫。考慮3月FOMC會(huì)議中會(huì)給出新SEP &是年內(nèi)pivot交易的關(guān)鍵證偽時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)3月底FOMC會(huì)議之前海外流動(dòng)性仍保持邊際緊張態(tài)勢(shì)，海外流動(dòng)性敏感資產(chǎn)（大盤成長(zhǎng)如創(chuàng)業(yè)板指，人民幣敏感資產(chǎn)，以及離岸資產(chǎn)如恒生科技）或?qū)⑦M(jìn)入“小逆風(fēng)期”。但考慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)&美歐利差（歐洲3月確定加息50bp，5月大概率繼續(xù)加息）中長(zhǎng)期壓制美元指數(shù)，短期回調(diào)將為上述資產(chǎn)打開中期配置空間。
　　對(duì)港股，仍看好修復(fù)至2022年2月位置。
　　被動(dòng)外資&公募調(diào)倉(cāng)或?yàn)榻谫u盤主力，后續(xù)仍聚焦消費(fèi)&地產(chǎn)數(shù)據(jù)本輪北向資金流入節(jié)奏與美元指數(shù)趨勢(shì)相近，猜測(cè)跟隨美元配置中國(guó)資產(chǎn)的被動(dòng)式資金占比較高，根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)，該部分資金2.1-2.8或隨美元反彈而流出A股。主動(dòng)外資，根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)，2.1-2.8仍保持流入，和北向資金整體節(jié)奏略有錯(cuò)位。節(jié)后市場(chǎng)進(jìn)入“出行復(fù)蘇驗(yàn)證&消費(fèi)地產(chǎn)復(fù)蘇強(qiáng)度仍待驗(yàn)證”狀態(tài)，高倉(cāng)位的公募或存調(diào)倉(cāng)&謹(jǐn)慎驗(yàn)證數(shù)據(jù)動(dòng)機(jī)而賣出頭寸，節(jié)后南向資金大幅流出港股市場(chǎng)亦側(cè)面佐證。上周新成立偏股型基金44.63億份，仍處低位水準(zhǔn)；上周融資資金交易活躍度僅有6.48%，仍低于8%的歷史均值水平；保險(xiǎn)資管當(dāng)前倉(cāng)位約12.7%，仍處于歷史均值之下。
　　行業(yè)配置：右側(cè)配置TMT/醫(yī)藥/非銀，左側(cè)關(guān)注地產(chǎn)鏈后周期
　　23.01.31《消費(fèi)搭臺(tái)2.0—從出行鏈到地產(chǎn)鏈》中我們提及，地產(chǎn)或是市場(chǎng)目前最大的左側(cè)交易，從地產(chǎn)周期本身規(guī)律及地產(chǎn)政策主要矛盾考慮，當(dāng)前關(guān)注具備后周期消費(fèi)&ToC屬性、估值與機(jī)構(gòu)倉(cāng)位相對(duì)低位且與內(nèi)需較為相關(guān)的板塊，如白電、小家電及消費(fèi)建材&家具板塊中C端業(yè)績(jī)占比較高的企業(yè)等；中觀層面，結(jié)合景氣度和股價(jià)、估值、基金倉(cāng)位匹配度篩選，行業(yè)比較角度2月推薦醫(yī)藥/計(jì)算機(jī)/電子/傳媒/非銀；外圍風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)下恒生科技或進(jìn)入階段性小逆風(fēng)期，但我們認(rèn)為其長(zhǎng)期邏輯不變，逢跌可適當(dāng)補(bǔ)倉(cāng)。此外，可關(guān)注近期呈現(xiàn)熱點(diǎn)擴(kuò)散的主題。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）線下復(fù)蘇不及預(yù)期；2）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮超預(yù)期。